[vc_custom_heading text=\u00bbCarta Semestral a los Inversores \u00bb font_container=\u00bbtag:h6|text_align:left\u00bb]<\/p>\n
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[vc_icon icon=\u00bbue84c\u00bb icon_color=\u00bb\u00bb] [vc_column_text] Durante la segunda mitad de 2023 Avantage Fund se ha revalorizado un 6,1% y Avantage Pure Equity un 5,4%. Terminan 2023 con una apreciaci\u00f3n del 14,7% y del 18,5% respectivamente.<\/p>\n En el segundo semestre de 2023 los mercados se han movido al son de los datos de inflaci\u00f3n seg\u00fan se iban conociendo. Han sufrido bajadas hasta octubre, cuando se esperaba que los tipos de inter\u00e9s se mantuvieran elevados durante mucho tiempo y han tenido una fuerte revalorizaci\u00f3n en los meses de noviembre y diciembre al calor de unos datos de inflaci\u00f3n m\u00e1s bajos de lo esperado y unas expectativas de significativas bajadas de tipos para 2024 por parte de los miembros de la Reserva Federal.<\/p>\n Avantage Fund contin\u00faa ofreciendo excelentes resultados. Termina 2023 dentro del 10% mejor de su categor\u00eda seg\u00fan Morningstar por cuarto a\u00f1o consecutivo<\/strong>. Desde su constituci\u00f3n en 2014, la rentabilidad es diferencial respecto a los \u00edndices. [vc_column width=\u00bb1\/1″] [vc_column_text] Un semestre m\u00e1s, los excelentes resultados de Avantage Fund le permiten mantener las\u00a05 estrellas Morningstar<\/strong>: obtiene el\u00a0m\u00e1ximo rating<\/strong>\u00a0por estar dentro del 10% de los fondos con mejores resultados a largo plazo.<\/p>\n Cuando el fondo cumpli\u00f3 8 a\u00f1os mostramos que obten\u00eda este rating tanto por sus cinco \u00faltimos a\u00f1os como por sus primeros 3 a\u00f1os. Es decir, en per\u00edodos totalmente independientes de tiempo<\/strong> que sumaban el total del hist\u00f3rico del fondo, Avantage Fund ten\u00eda el m\u00e1ximo rating. Destac\u00e1bamos esta circunstancia como una muestra de la consistencia de los resultados del fondo<\/strong>.<\/p>\n 17 meses despu\u00e9s el fondo sigue manteniendo esa misma condici\u00f3n: tiene 5 estrellas ahora<\/strong> por los resultados de los \u00faltimos 3 y 5 a\u00f1os y, hace 5 a\u00f1os, tambi\u00e9n<\/strong> ten\u00eda 5 estrellas por los resultados de los tres a\u00f1os anteriores. [vc_single_image image=\u00bb11191″ img_size=\u00bblarge\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Avantage Pure Equity, el fondo de renta variable que mantiene la misma cartera de acciones de Avantage Fund, ha terminado sus dos primeros ejercicios completos. El resultado en este tiempo es bueno comparado con los fondos de su categor\u00eda. Seg\u00fan Morningstar en 2022 y 2023 lo hizo mejor que el 72% y el 93% de los fondos de su categor\u00eda, respectivamente. [vc_single_image image=\u00bb11189″ img_size=\u00bbfull\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Entorno macro<\/strong><\/p>\n En Estados Unidos y Europa la coyuntura est\u00e1 marcada por tres caracter\u00edsticas que definir\u00e1n el devenir de estas econom\u00edas en los pr\u00f3ximos meses:<\/p>\n 1\u00ba) Restricci\u00f3n de cr\u00e9dito<\/strong>. Tras las fuertes subidas de tipos realizadas por los bancos centrales en 2022 y 2023 las condiciones de financiaci\u00f3n de las empresas y particulares se han vuelto mucho m\u00e1s complicadas. Esta situaci\u00f3n ha hecho disminuir la demanda de cr\u00e9dito y ha provocado que muchos acreedores hayan decidido amortizar anticipadamente sus deudas para ahorrar en el pago de intereses.<\/p>\n Durante 2022 muchas empresas y particulares adelantaron financiaci\u00f3n antes de que subieran m\u00e1s los tipos de inter\u00e9s con el fin de asegurarse unos intereses bajos. Esto ha ayudado a la econom\u00eda en 2023.<\/p>\n La situaci\u00f3n actual es m\u00e1s complicada porque los tipos actuales se mantienen elevados, y en un entorno en el que muchos esperan bajadas de tipos en 2024, una parte de la demanda de financiaci\u00f3n productiva se suele retrasar a la espera de encontrar mejores condiciones m\u00e1s adelante.<\/p>\n 2\u00ba) Pol\u00edtica fiscal expansiva<\/strong>. A pesar del endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria, la pol\u00edtica fiscal contin\u00faa a toda m\u00e1quina. Las guerras entre Ucrania y Rusia y entre Ham\u00e1s e Israel contin\u00faan demandando fuertes cantidades de recursos destinados a los sectores militar y energ\u00e9tico. Por otro lado, a nivel dom\u00e9stico, no se est\u00e1n aplicando recortes presupuestarios, sino todo lo contrario, el gasto p\u00fablico y el endeudamiento p\u00fablico est\u00e1n en m\u00e1ximos. En Europa estamos todav\u00eda recibiendo el dinero p\u00fablico a fondo perdido (helic\u00f3ptero del dinero) que no hay que devolver y que se aprob\u00f3 durante la pandemia.<\/p>\n 3\u00ba) Pleno empleo<\/strong>. Tanto Europa como Estados Unidos tienen tasas de desempleo cercanas a los m\u00ednimos de las \u00faltimas d\u00e9cadas. En esta situaci\u00f3n, esperamos que los costes laborales sigan creciendo.<\/p>\n Desde Avantage Capital pensamos que la pol\u00edtica fiscal expansiva y la situaci\u00f3n de pleno empleo dificultar\u00e1n mucho la contenci\u00f3n de los precios. Por ello, esperamos que los bancos centrales mantengan unos tipos de inter\u00e9s elevados durante m\u00e1s tiempo de lo que espera el mercado y los propios banqueros centrales.<\/p>\n Por otro lado, destacamos que la situaci\u00f3n en China es estructuralmente mucho m\u00e1s complicada que la de Estados Unidos y Europa. Los flujos de inversi\u00f3n extranjera directa que durante 40 a\u00f1os han llevado a China a ser la segunda econom\u00eda del mundo (primera en paridad de compra) se han dado la vuelta. Ahora son negativos porque los extranjeros desinvierten m\u00e1s de lo que invierten all\u00ed.<\/p>\n Las causas de esta situaci\u00f3n tienen que ver con el descenso de la poblaci\u00f3n \u2014tienen decrecimiento vegetativo y migraci\u00f3n neta negativa\u2014; un elevado endeudamiento; la ca\u00edda de un sector inmobiliario sobredimensionado; la baja preparaci\u00f3n para enfrentar crisis econ\u00f3micas de la generaci\u00f3n actual \u2014no han tenido en 40 a\u00f1os\u2014 y la disminuci\u00f3n de la seguridad jur\u00eddica para los inversores extranjeros.<\/p>\n Cartera<\/strong><\/p>\n En un escenario de restricci\u00f3n crediticia en occidente, que esperamos que sea m\u00e1s largo de lo que descuenta el mercado, mantenemos una posici\u00f3n prudente. Esto se traduce principalmente en el nivel de inversi\u00f3n neto en renta variable de Avantage Fund, que se mantiene en torno al 62% del patrimonio, por debajo del nivel que consideramos neutral (70%). Por su parte, Avantage Pure Equity mantiene un nivel de inversi\u00f3n en renta variable cercano al 97%.<\/p>\n En el segundo semestre han salido dos valores de cartera: Talgo y Cal-Maine Foods y no ha habido nuevas entradas. El importe recibido por las ventas se ha destinado a incrementar el peso de otros valores en cartera. Un caso representativo de incremento del peso de un valor es el de Alantra, que ha pasado del 1,2% del patrimonio a alcanzar el 3%.<\/p>\n Talgo<\/strong>. Busc\u00e1bamos desinvertir desde 2022, tras ser conscientes de que el grado de alineaci\u00f3n de intereses del nuevo CEO (Gonzalo Urquijo) con los accionistas era significativamente inferior que en el caso de su predecesor (Jos\u00e9 Mar\u00eda Oriol), quien era accionista significativo a t\u00edtulo individual y fue CEO de la compa\u00f1\u00eda durante 18 a\u00f1os. La salida no era urgente porque el presidente sigue siendo todav\u00eda Carlos de Palacio y Oriol (tambi\u00e9n accionista significativo a t\u00edtulo individual), pero la realidad es que la gesti\u00f3n del d\u00eda a d\u00eda est\u00e1 cada vez m\u00e1s en manos del nuevo CEO.<\/p>\n Teniendo en cuenta la baja cotizaci\u00f3n que ten\u00eda Talgo a finales de ese a\u00f1o, decidimos esperar a que la acci\u00f3n recuperara para vender. Los fondos Avantage han ido poco a poco reduciendo exposici\u00f3n al valor a medida que sub\u00eda el precio de la acci\u00f3n durante 2023 y en noviembre ha salido completamente de cartera.<\/p>\n Talgo llevaba en cartera 7 a\u00f1os y no ha llegado a ser lo que esper\u00e1bamos. La tesis de inversi\u00f3n se basaba en que el tren Avril (desarrollado para Adif) fuese la plataforma para crecer r\u00e1pida y rentablemente por Europa y Asia. Sin embargo, los retrasos provocados por el Covid dejaron a la compa\u00f1\u00eda en una situaci\u00f3n de debilidad y mala imagen frente a sus clientes actuales y potenciales. La empresa sobrevive gracias a que Adif (su mayor cliente) se queja, pero no ahoga.<\/p>\n Cal-Maine Foods<\/strong>. Sali\u00f3 de cartera en diciembre de 2023. Es una empresa productora de huevos en Estados Unidos con una estrategia de crecimiento basada en la compra de competidores e incremento de poder de negociaci\u00f3n con distribuidores. Tiene un negocio c\u00edclico y muy dependiente de los precios de los huevos.<\/p>\n La participaci\u00f3n de los principales directivos se ha ido reduciendo, por ello el grado de alineaci\u00f3n de intereses tambi\u00e9n es menor. En esta tesitura, hemos esperado a una recuperaci\u00f3n de la cotizaci\u00f3n, en un buen momento de ciclo, para sacarla de cartera.<\/p>\n Estas dos salidas de cartera a c\u00e1mara lenta contrastan con la salida r\u00e1pida y fulminante que tuvimos en 2019 en el caso de Grifols<\/a>, cuando vimos las compras de proveedores de plasma que realiz\u00f3 Scranton Enterprises, sociedad controlada por la familia Grifols y otros consejeros de la cotizada. En enero de este a\u00f1o este caso ha vuelto a los medios tras un informe publicado por Gotham.<\/p>\n Desde nuestro punto de vista no es lo mismo que la alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas vaya perdiendo fuerza a que se produzca un hecho que de repente genere un conflicto de inter\u00e9s enorme entre los directivos de la cotizada y los accionistas minoritarios.<\/p>\n Desde Avantage Capital seguiremos mostrando al mercado los conflictos de inter\u00e9s<\/strong> m\u00e1s sangrantes que veamos para que el mercado reaccione ante ellos. Nuestra finalidad es que cada vez haya menos para que los inversores podamos obtener mejores retornos en unos mercados de capitales m\u00e1s desarrollados<\/strong>.<\/p>\n En esa misma l\u00ednea, en noviembre de 2023, tras el anuncio de una OPA parcial de Gubel a Prosegur, a la que no acudir\u00e1n los fondos Avantage, retomamos la iniciativa para reformar la ley de OPAs<\/strong> para impedir que se fuerce en el futuro a vender a los inversores minoritarios a un precio decidido por el comprador. Esta iniciativa naci\u00f3 en 2021 tras la OPA de exclusi\u00f3n de Bar\u00f3n de Ley<\/strong><\/a>. Ese a\u00f1o se hizo eco el diario Expansi\u00f3n<\/strong><\/a> y esta vez ha sido Cinco D\u00edas<\/strong>.<\/a> Ambos lo recogieron en portada y a p\u00e1gina completa. Todav\u00eda se pueden unir inversores particulares y profesionales a este segundo escrito firmando aqu\u00ed<\/strong><\/a>.<\/p>\n Por otro lado, el incremento de la inversi\u00f3n en Alantra<\/strong> se ha realizado tras las fuertes ca\u00eddas registradas por el valor en 2022 y 2023. El negocio principal de esta compa\u00f1\u00eda es muy c\u00edclico. El n\u00famero de fusiones y adquisiciones ha ca\u00eddo muy fuertemente debido al brusco incremento de los tipos de inter\u00e9s. En los mercados il\u00edquidos, como es el de compraventa de empresas, los ajustes se hacen primero en cantidad (las operaciones se paran) y luego cambian los precios. Una vez alcanzas una nueva normalidad, el n\u00famero de operaciones se recupera.<\/p>\n A largo plazo, seguimos confiando en el futuro del sector, que crecer\u00e1 muy r\u00e1pidamente, a medida que avancemos en la desintermediaci\u00f3n bancaria, y en Alantra, que cumple perfectamente nuestros tres criterios de inversi\u00f3n: alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas, excelente modelo de negocio y cotiza a un precio razonable.<\/p>\n La cartera de renta fija de Avantage Fund se ha incrementado del 16% al 20% en el segundo semestre de 2023. Los incrementos se realizaron principalmente hasta octubre, cuando la TIR media super\u00f3 el 9%. Despu\u00e9s ha tenido un muy buen comportamiento y los precios de los bonos han subido hasta dejar el rendimiento medio de los bonos cerca del 6,5%. La duraci\u00f3n media de la cartera ha disminuido hasta los 2 a\u00f1os.<\/p>\n En enero de 2024 ha salido de cartera NOS<\/strong>, una compa\u00f1\u00eda de telecomunicaciones portuguesa, y se ha incrementado la inversi\u00f3n en volumen similar en Sonae, <\/strong>compa\u00f1\u00eda holding que engloba m\u00e1s negocios. Eran dos compa\u00f1\u00edas que con pesos reducidos en los fondos Avantage y se ha concentrado la inversi\u00f3n en Sonae porque consideramos que NOS es cada vez m\u00e1s una filial de Sonae y menos una joint venture entre Isabel dos Santos y Sonae. El inter\u00e9s de quien controla Sonae y NOS est\u00e1 m\u00e1s en Sonae que en NOS.<\/p>\n No ha cambiado nuestra opini\u00f3n respecto a NOS o el resto de negocios de Sonae. En su mayor\u00eda son buenos negocios que cotizan a precios atractivos. Tras la salida de cartera de NOS, el n\u00famero de valores en cartera de los fondos Avantage se reduce a 43.<\/p>\n Avantage Fund Plan de Pensiones<\/strong><\/p>\n El 8 de enero se inici\u00f3 la comercializaci\u00f3n de Avantage Fund Plan de Pensiones, un plan individual mixto flexible que tiene la misma pol\u00edtica de inversi\u00f3n que Avantage Fund.<\/p>\n Estamos muy agradecidos a los inversores por la excelente acogida que ha tenido el nuevo veh\u00edculo de inversi\u00f3n. En pocos d\u00edas el patrimonio del plan se ha situado en los 3,9 millones de euros. Tanto Avantage Fund como Avantage Pure Equity tardaron varios meses en alcanzar ese nivel de patrimonio.<\/p>\n La cartera del plan ya tiene los 43 mismos valores de renta variable que los fondos y en proporciones similares. La cartera de renta fija est\u00e1 en construcci\u00f3n. Destacamos que el mercado de deuda corporativa es menos l\u00edquido que la bolsa. Es como una lonja de pescado: no todos los d\u00edas tienes disponible cualquier tipo de pescado a un precio razonable. A medio plazo las carteras de renta fija de Avantage Fund y Avantage Fund Plan de Pensiones ser\u00e1n tambi\u00e9n muy parecidas.<\/p>\n Termino agradeciendo la confianza a todos los inversores. Gracias a vosotros, y a vuestras recomendaciones a familiares y amigos, el patrimonio conjunto de los tres veh\u00edculos de inversi\u00f3n ha superado los 58 millones de euros. Por nuestra parte, seguiremos trabajando con el m\u00e1ximo compromiso para proteger y rentabilizar el patrimonio con la vista puesta en el largo plazo.<\/p>\n
\nCarta Semestral AC Enero 2024 (PDF)<\/a>
\n[\/av_icon_box]<\/p>\n
\nEstimado coinversor:<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\n[vc_single_image image=\u00bb11190″ img_size=\u00bblarge\u00bb]<\/p>\n
\nLa rentabilidad anualizada (CAGR) desde inicio hasta el 31\/12\/23 es del 8,8%. Recordamos que Avantage Fund es un fondo mixto flexible y tiene una volatilidad que ronda la mitad de la de los principales \u00edndices de renta variable.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]
\n[\/vc_column]<\/p>\n
\nEs decir, se sit\u00faa dentro del 10% mejor en el per\u00edodo de 5 a\u00f1os comprendido entre los a\u00f1os 2019-2023 y tambi\u00e9n en el per\u00edodo de 3 a\u00f1os comprendido entre 2016 y 2018.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\nEn 2022 no pudo beneficiarse de las coberturas de tipos e \u00edndices como hizo Avantage Fund, pero en 2023 su rentabilidad fue superior debido a que el nivel de inversi\u00f3n en renta variable es mayor al del fondo mixto flexible.<\/p>\n