{"id":12113,"date":"2024-04-24T13:42:46","date_gmt":"2024-04-24T11:42:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.avantagecapital.com\/?p=12113"},"modified":"2026-06-17T18:54:17","modified_gmt":"2026-06-17T16:54:17","slug":"actualizacion-iniciativa-para-el-cambio-en-la-ley-de-opas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/avc.quadralia.net\/index.php\/2024\/04\/24\/actualizacion-iniciativa-para-el-cambio-en-la-ley-de-opas\/","title":{"rendered":"La CNMV escucha nuestra iniciativa para el cambio en la Ley de Opas"},"content":{"rendered":"<p>[vc_column_text]<br \/>\n<strong>Escuchados por la CNMV: Un movimiento de 250 inversores.\u00a0 Avanzando en la protecci\u00f3n del inversor minorista mediante la Reforma de la Ley de OPAs ?<\/strong><\/p>\n<p>Hemos hecho progresos significativos en nuestra iniciativa para reformar la Ley de OPAs y fortalecer la protecci\u00f3n de los inversores minoristas. A continuaci\u00f3n, encontrar\u00e1s la carta que hemos enviado a nuestros firmantes. \u00a1Gracias a los 250 firmantes!<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Estimado inversor:<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Gracias por unirse a la iniciativa para mejorar la protecci\u00f3n del inversor minorista en las Opas de Exclusi\u00f3n. Hemos llevado su voz a la CNMV y ahora queremos compartir los avances significativos. Este es un resumen de los logros hasta la fecha y los pasos siguientes en nuestro objetivo de reformar la legislaci\u00f3n para reflejar mejor las necesidades de los inversores. La iniciativa fue firmada por un total de 250 inversores, de los cuales 223 son particulares, 24 profesionales o institucionales y 3 empresas<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Asimismo, podemos considerar al diario\u00a0<strong>Cinco D\u00edas<\/strong>\u00a0como pseudo firmante porque adem\u00e1s de recoger la iniciativa en\u00a0<strong>portada<\/strong>\u00a0y a\u00a0<strong>p\u00e1gina completa<\/strong>\u00a0el d\u00eda 18 de diciembre de 2023, dedic\u00f3 el\u00a0<strong>editorial<\/strong>\u00a0\u00ab<a href=\"https:\/\/drive.google.com\/file\/d\/14_F_qo-4JJmP9Ir4GViKFPzJWftyvcvu\/view\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\" data-saferedirecturl=\"https:\/\/www.google.com\/url?q=https:\/\/drive.google.com\/file\/d\/14_F_qo-4JJmP9Ir4GViKFPzJWftyvcvu\/view&amp;source=gmail&amp;ust=1713968970297000&amp;usg=AOvVaw0yJwKXqPrHg72WTXe1UQmi\">Adaptar la normativa de opas 16 a\u00f1os despu\u00e9s<\/a>\u00bb a apoyar un cambio legislativo que proteja al inversor minorista en las Opas de Exclusi\u00f3n. Resaltamos tambi\u00e9n que el diario\u00a0<strong>Expansi\u00f3n<\/strong>\u00a0ya se hizo eco de esta iniciativa el 25 de octubre de 2021 en\u00a0<a href=\"https:\/\/avc.quadralia.net\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/Portada-Expansion-1.pdf\" data-saferedirecturl=\"https:\/\/www.google.com\/url?q=https:\/\/avc.quadralia.net\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/Portada-Expansion-1.pdf&amp;source=gmail&amp;ust=1713968970297000&amp;usg=AOvVaw35_qINv7IGONw9pYb90Ugt\">portada<\/a>\u00a0y a\u00a0<a href=\"https:\/\/avc.quadralia.net\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/Articulo-Expansion-2.pdf\" data-saferedirecturl=\"https:\/\/www.google.com\/url?q=https:\/\/avc.quadralia.net\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/Articulo-Expansion-2.pdf&amp;source=gmail&amp;ust=1713968970297000&amp;usg=AOvVaw2EN63DgCL4FOsuz0y2IADZ\">p\u00e1gina completa<\/a>.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">El<strong>\u00a015 de marzo<\/strong>\u00a0de 2024 enviamos un escrito a la\u00a0<strong>CNMV<\/strong>\u00a0y otro a la\u00a0<strong>Direcci\u00f3n General del Tesoro y Pol\u00edtica Financiera<\/strong>\u00a0del\u00a0<strong>Ministerio de Asuntos Econ\u00f3micos y Transformaci\u00f3n Digital<\/strong>\u00a0con el\u00a0<a href=\"https:\/\/avc.quadralia.net\/impulsamos-un-cambio-en-el-regimen-de-opas-de-exclusion-2023\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\" data-saferedirecturl=\"https:\/\/www.google.com\/url?q=https:\/\/avc.quadralia.net\/impulsamos-un-cambio-en-el-regimen-de-opas-de-exclusion-2023\/&amp;source=gmail&amp;ust=1713968970297000&amp;usg=AOvVaw3VJ19iltC-Za7duop9ci6E\">texto con fecha 31 de enero de 2024<\/a>, el de\u00a0<a href=\"https:\/\/avc.quadralia.net\/impulsamos-un-cambio-en-el-regimen-de-opas-de-exclusion\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\" data-saferedirecturl=\"https:\/\/www.google.com\/url?q=https:\/\/avc.quadralia.net\/impulsamos-un-cambio-en-el-regimen-de-opas-de-exclusion\/&amp;source=gmail&amp;ust=1713968970297000&amp;usg=AOvVaw2cFOJfUAqx9OUx6MUQ8dWQ\">septiembre de 2021<\/a>, y la relaci\u00f3n de firmantes y fecha y hora de la firma de cada firmante.<\/p>\n<p><span style=\"font-weight: 400;\">El 20 de marzo tuvimos una primera respuesta de CNMV en la que nos indicaban que hab\u00edan dado traslado a \u00ablos departamentos de la CNMV competentes por raz\u00f3n de la materia.\u00bb<\/span><br \/>\n[\/vc_column_text]<\/p>\n<p>[vc_single_image image=\u00bb12115&#8243; img_size=\u00bblarge\u00bb]<\/p>\n<p>[vc_column_text]<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">El 3 de abril recibimos la siguiente contestaci\u00f3n de CNMV:<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\"><em>\u00abMuy se\u00f1or nuestro:<\/em><\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\"><em>Con fecha 15\/03\/24 se registr\u00f3 (n\u00ba de registro de entrada 2024038728) su escrito en el que hace referencia a la petici\u00f3n realizada por 250 inversores para modificar la \u00abLey de OPAS\u00bb\u201d en dos aspectos vinculados, fundamentalmente, a las exclusiones de negociaci\u00f3n y a los informes de valoraci\u00f3n que se aportan en el marco de las ofertas p\u00fablicas de adquisici\u00f3n.<\/em><\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\"><em>En relaci\u00f3n con el mismo, se le agradece su remisi\u00f3n y se le informa que ser\u00e1 analizado y, en caso de considerarse apropiado, tenido en cuenta por parte de esta Comisi\u00f3n Nacional en el marco de su labor de asesoramiento al Gobierno y al Ministerio de Econom\u00eda, Comercio y Empresa en materias regulatorias relacionadas con los mercados de valores.<\/em><\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\"><em>En todo caso, aprovechamos para recordarle que la CNMV tiene como misi\u00f3n central la de velar por la protecci\u00f3n de los inversores, siendo consciente de la relevancia que la autorizaci\u00f3n de las ofertas p\u00fablicas de adquisici\u00f3n tiene para asegurar dicho fin debido a la repercusi\u00f3n e impacto que este tipo de operaciones corporativas tienen entre los inversores en nuestros mercados.<\/em><\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\"><em>A tal efecto, la CNMV dedica una parte relevante de sus recursos a la supervisi\u00f3n de las opas, lo que le lleva a analizar en detalle los folletos explicativos y toda su documentaci\u00f3n anexa, entra la que se incluyen los informes de valoraci\u00f3n. Esta supervisi\u00f3n se traduce en la revisi\u00f3n de sucesivos borradores de estos documentos, con continuas y numerosas interlocuciones entre los equipos de la CNMV y las sociedades oferentes, sus asesores y las entidades que elaboran los informes de valoraci\u00f3n de las sociedades objeto de ofertas. Adem\u00e1s, en el marco de esta supervisi\u00f3n tambi\u00e9n se analizan con detenimiento los escritos recibidos por los inversores en sociedades afectadas de opas.<\/em><\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\"><em>Adem\u00e1s de su labor supervisora, la CNMV tambi\u00e9n ha promovido en el pasado modificaciones legislativas de la normativa de opas con la finalidad de aumentar la protecci\u00f3n de los peque\u00f1os inversores en el marco de este tipo de operaciones. Fruto de esta labor, a trav\u00e9s de la Ley 5\/2021, de 12 de abril, se modific\u00f3 el art\u00edculo 82 de la Ley del Mercado de Valores (actual art\u00edculo 65 de la LMVSI) con la finalidad de que la aplicaci\u00f3n de la excepci\u00f3n de opa de exclusi\u00f3n, cuando se hubiera formulado una opa previa a precio equitativo, solo pudiera resultar de aplicaci\u00f3n cuando, a resultas de dicha opa previa, el oferente hubiera alcanzado al menos el 75% del capital social de la sociedad afectada. De esta manera, se endurecieron las condiciones necesarias para aplicar la excepci\u00f3n a la obligaci\u00f3n de formular las opas de exclusi\u00f3n y se alineaba nuestra normativa, menos restrictiva, con la de otros pa\u00edses de nuestro entorno.<\/em><\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\"><em>En definitiva, queremos manifestarle el compromiso de la CNMV con las funciones que tiene encomendadas y, en particular, con la relativa a la protecci\u00f3n del inversor, lo que se traduce en la utilizaci\u00f3n con todo el rigor de las diferentes herramientas que la normativa pone a su alcance.<\/em><\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\"><em>En todo caso, nos pondremos en contacto con ustedes para mantener una reuni\u00f3n y poder comentar los asuntos contenidos en su escrito, por lo que les rogar\u00edamos que nos den los datos de contacto.\u00bb<\/em><\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">El 5 de abril nos contest\u00f3 CNMV en relaci\u00f3n al escrito presentado tambi\u00e9n en el Ministerio de Hacienda y Funci\u00f3n P\u00fablica, que recibi\u00f3 la CNMV el 26 de marzo, reiterando que se hab\u00edan dado traslado a \u00ab<em>los departamentos de la CNMV competentes por raz\u00f3n de la materia.<\/em>\u00bb<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Por \u00faltimo,\u00a0<strong>el martes 9 de abril\u00a0<\/strong>Juan G\u00f3mez Bada, CEO y director de inversiones de Avantage Capital, mantuvo una\u00a0<strong>reuni\u00f3n por videoconferencia con las siguientes personas de CNMV<\/strong>:<\/p>\n<ul>\n<li style=\"font-weight: 400;\">\u00c1ngel Benito \u2013 Director General de Mercados<\/li>\n<li style=\"font-weight: 400;\">Patricia Mu\u00f1oz \u2013 Directora General del Servicio Jur\u00eddico<\/li>\n<li style=\"font-weight: 400;\">Jorge Pereiro \u2013 Director de Mercados Primarios.<\/li>\n<li style=\"font-weight: 400;\">Francisco de Paula Gim\u00e9nez \u2013 Subdirector de Mercados Primarios \u2013 \u00c1rea de Opas.<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"font-weight: 400;\">El resumen de lo tratado en la reuni\u00f3n fue el siguiente:<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Tras las debidas presentaciones, D. Juan G\u00f3mez Bada expuso los motivos por los cuales hab\u00edamos decidido impulsar una iniciativa para modificar la ley de OPAs de exclusi\u00f3n y explic\u00f3 con ejemplos hasta qu\u00e9 punto los accionistas mayoritarios pod\u00edan obligar a los minoritarios a vender a un precio decidido por ellos.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Seguidamente D. \u00c1ngel Benito, Director General de Mercados de CNMV, expuso que: i) La CNMV modific\u00f3 en 2021 la ley de OPAs de exclusi\u00f3n para que necesitaran el 75% de los votos, ii) que no pod\u00edan dificultar todav\u00eda m\u00e1s las exclusiones de cotizaci\u00f3n para no desincentivar las salidas a bolsa y iii) defendi\u00f3 hasta qu\u00e9 punto CNMV supervisaba entrando muy a fondo en todas las premisas y c\u00e1lculos realizados en los informes de experto independiente que fijan el precio equitativo en las OPAs de exclusi\u00f3n.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">A continuaci\u00f3n, D. Juan G\u00f3mez Bada indic\u00f3 que los inversores valoraban positivamente toda la regulaci\u00f3n que protege a los minoritarios y el cambio de 2021, pero que para los casos que est\u00e1bamos comentando (Bar\u00f3n de Ley, Prosegur, Gestamp\u2026) y cualquier otro en el que un inversor mayoritario consiga m\u00e1s de un 70% del capital en el futuro, el 75% de los votos es insuficiente. Juan explic\u00f3 hasta qu\u00e9 punto los accionistas determinan la informaci\u00f3n que llega a los mercados (CNMV, prensa, analistas e inversores) e influyen en las cotizaciones. Pueden recomprar la inmensa mayor\u00eda de el capital a precios muy bajos y los inversores son libres de vend\u00e9rselos. El problema est\u00e1 cuando los inversores quedan obligados en las OPAs de exclusi\u00f3n.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Respecto a los informes de experto independiente, Juan G\u00f3mez Bada indic\u00f3 que no dudaba de su calidad t\u00e9cnica ni del trabajo de revisi\u00f3n de CNMV. No obstante, indic\u00f3 que, para un mismo nivel de est\u00e1ndar t\u00e9cnico en las valoraciones, un precio podr\u00eda ser la quinta parte de otro seg\u00fan las proyecciones utilizadas. Resalt\u00f3 que las valoraciones de las cotizadas necesitaban hacerse a largu\u00edsimo plazo para justificar su valoraci\u00f3n. Indic\u00f3 que el Euro Stoxx cotizaba ese d\u00eda con un PER de 15 veces y el S&amp;P 500 con un PER de 26 veces. Es decir, con un\u00a0<em>pay out<\/em>\u00a0del 50% y manteniendo el nivel medio de beneficios actual, se necesitaban 30 a\u00f1os en el caso del \u00edndice europeo para recuperar la inversi\u00f3n y 52 a\u00f1os en el caso americano. Con este ejemplo, Juan explic\u00f3 que a esos plazos nadie sabe cu\u00e1nto van a ganar las compa\u00f1\u00edas, no tiene una idea aproximada ni el mejor empresario ni el mejor analista y concluy\u00f3 que todas las valoraciones son subjetivas aunque el c\u00e1lculo sea t\u00e9cnicamente muy bueno. Tras esto, Juan indic\u00f3 que los valoradores se basan en las proyecciones y datos que les da el accionista mayoritario, adem\u00e1s de ser qui\u00e9n les paga.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Juan termin\u00f3 su intervenci\u00f3n indicando que la manera de evitar este conflicto era permitir que los potenciales vendedores pudieran aceptar o rechazar el precio propuesto por el mayoritario (comprador indirecto en las OPAs de exclusi\u00f3n).\u00a0<strong>El voto de los accionistas a los que se dirige la OPA<\/strong>\u00a0<strong>simplificar\u00eda mucho la exclusi\u00f3n de las compa\u00f1\u00edas, disminuir\u00eda los costes, acortar\u00eda los plazos<\/strong>\u00a0(no har\u00eda falta ni hacer un informe independiente ni que CNMV lo revise) y acabar\u00eda\u00a0<strong>beneficiando a inversores, emisores y supervisores<\/strong>. El inversor acepta lo que quiere y se ve obligado a vender solamente si otros inversores son mayor\u00eda, los emisores pueden ofrecer y tantear los precios que consideren a los due\u00f1os de las acciones y los supervisores recibir\u00edan menos cr\u00edticos de las partes y de la prensa porque ser\u00edan las partes involucradas quienes habr\u00edan decidido.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Durante la \u00faltima exposici\u00f3n de Juan, los 4 directivos de CNMV parecieron entender la dificultad de las valoraciones a tan largo plazo, los conflictos de inter\u00e9s expuestos y el hecho de que un voto r\u00e1pido de los inversores simplificar\u00eda las OPAs de exclusi\u00f3n y las har\u00edan m\u00e1s justas para las partes.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Finaliz\u00f3 la reuni\u00f3n D. \u00c1ngel Benito dando las gracias a los inversores por su iniciativa y nos indic\u00f3 que comentar\u00edan estos temas con el regulador (Direcci\u00f3n General del Tesoro y Pol\u00edtica Financiera del Ministerio de Asuntos Econ\u00f3micos y Transformaci\u00f3n Digital), que es quien puede modificar la Ley de OPAs.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Esta vez hemos llegado mucho m\u00e1s lejos que en 2021 con la iniciativa y hemos visto a CNMV mucho m\u00e1s receptiva y sensible a estos problemas. Esperemos que el trabajo realizado ayude a construir unos mercados de capitales m\u00e1s desarrollados que permitan que en Espa\u00f1a m\u00e1s ahorro pueda canalizarse hacia la inversi\u00f3n productiva con la mayor seguridad jur\u00eddica posible.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Una vez m\u00e1s, les agradecemos su apoyo y quedamos a su disposici\u00f3n para cualquier aclaraci\u00f3n.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Un cordial saludo.<\/p>\n<p>[\/vc_column_text]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>[vc_column_text] Escuchados por la CNMV: Un movimiento de 250 inversores.\u00a0 Avanzando en la protecci\u00f3n del inversor minorista mediante la Reforma de la Ley de OPAs ? Hemos hecho progresos significativos en nuestra iniciativa para reformar la Ley de OPAs y fortalecer la protecci\u00f3n de los inversores minoristas. 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