[vc_custom_heading text=\u00bbCarta Semestral a los Inversores \u00bb font_container=\u00bbtag:h6|text_align:left\u00bb]<\/p>\n
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[vc_icon icon=\u00bbue84c\u00bb icon_color=\u00bb\u00bb] [vc_column_text] Durante la primera mitad de 2024 Avantage Fund se ha revalorizado un 8,6%, Avantage Pure Equity un 12,3% y Avantage Fund Plan de Pensiones \u2014cuya cartera se construy\u00f3 durante los primeros meses del a\u00f1o\u2014 un 7,1%.<\/p>\n En el primer semestre de 2024 las bolsas han tenido un buen comportamiento apoyadas en la fortaleza de la demanda del consumidor, que se sostiene gracias a la pol\u00edtica fiscal expansiva y a la situaci\u00f3n de pleno empleo. Los resultados han sido positivos a pesar de que las expectativas de bajadas de tipos de inter\u00e9s, que el mercado manten\u00eda en diciembre del a\u00f1o pasado, son ahora menores. La inflaci\u00f3n contin\u00faa por encima del nivel objetivo de los bancos centrales.<\/p>\n A finales de este mes Avantage Fund<\/strong> cumplir\u00e1 10 a\u00f1os. En este tiempo los resultados del fondo han sido excelentes. [vc_column width=\u00bb1\/4″][\/vc_column]<\/p>\n [vc_column width=\u00bb1\/2″] [vc_column width=\u00bb1\/4″][\/vc_column]<\/p>\n [vc_column width=\u00bb1\/1″] En este 2024, un semestre m\u00e1s, los buenos resultados de Avantage Fund le permiten mantener las 5 estrellas Morningstar<\/strong>: obtiene el\u00a0m\u00e1ximo rating<\/strong>\u00a0por estar dentro del 10% de los fondos con mejores resultados a largo plazo.<\/p>\n Cuando el fondo cumpli\u00f3 8 a\u00f1os mostramos que obten\u00eda este rating tanto por sus cinco \u00faltimos a\u00f1os como por sus primeros 3 a\u00f1os. Es decir, en per\u00edodos totalmente independientes de tiempo \u2014que sumaban el total del hist\u00f3rico del fondo\u2014, Avantage Fund ten\u00eda el m\u00e1ximo rating por sus excelentes resultados. [vc_single_image image=\u00bb13112″ img_size=\u00bbfull\u00bb]<\/p>\n [vc_single_image image=\u00bb13115″ img_size=\u00bbmedium\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Es decir, en tres per\u00edodos plurianuales totalmente independientes el fondo se sit\u00faa dentro del 10% mejor. Estos resultados, consistentemente excelentes, son \u00fanicos<\/strong>. [vc_single_image image=\u00bb13105″ img_size=\u00bbfull\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Adem\u00e1s, previsiblemente estar\u00e1 dentro del 10% mejor de los fondos que tienen 5 estrellas, es decir, estar\u00e1 en el 1% mejor de los fondos con m\u00e1s de 10 a\u00f1os de hist\u00f3rico<\/strong>. Y lo m\u00e1s importante ser\u00e1 c\u00f3mo habr\u00e1 conseguido este hito: con resultados consistentemente buenos en per\u00edodos independientes de tiempo, que no son producto de una inversi\u00f3n singular o de un a\u00f1o extraordinario que haga media con otros a\u00f1os m\u00e1s o menos aceptables.<\/p>\n Avantage Pure Equity<\/strong>, el fondo de renta variable que invierte en la misma cartera de acciones que Avantage Fund, tambi\u00e9n ha finalizado el primer semestre dentro del primer 10% mejor de su categor\u00eda. Seg\u00fan Morningstar, en 2022 y 2023 lo hizo mejor que el 72% y el 93% de los fondos de su categor\u00eda, respectivamente. En la primera mitad de 2023 lo ha hecho mejor que el 91%. [vc_single_image image=\u00bb13116″ img_size=\u00bbfull\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Este mes de enero hemos lanzado Avantage Fund Plan de Pensiones<\/strong>. El lanzamiento responde a una demanda hist\u00f3rica de muchos part\u00edcipes que nos trasladaron su frustraci\u00f3n al no poder invertir ese patrimonio destinado a la jubilaci\u00f3n en un veh\u00edculo como Avantage Fund. De esta forma, buscamos poder ofrecer una alternativa a los planes de pensiones, que no est\u00e9n cumpliendo con las expectativas puestas en ellos.<\/p>\n Su acogida ha sido extraordinaria: en menos de seis meses, hemos alcanzado un patrimonio de 5,5 millones de euros con el apoyo de 150 part\u00edcipes. Muchas gracias por la confianza.<\/p>\n La cartera es pr\u00e1cticamente la misma que la de Avantage Fund. Invierte en los mismos 43 valores de renta variable con pesos sobre el patrimonio parecidos y en bonos de los 6 mismos emisores. La estructura de la cartera en cuanto a nivel de inversi\u00f3n en renta variable, coberturas y renta fija es tambi\u00e9n muy similar.<\/p>\n Entorno macro<\/strong><\/p>\n Las econom\u00edas de Estados Unidos y Europa transitan un 2024 con muchas citas electorales (Francia; Reino Unido; europeas; Estados Unidos) en un entorno de pol\u00edtica fiscal expansiva y pleno empleo.<\/p>\n Tambi\u00e9n debemos tener en cuenta que se mantiene la pol\u00edtica monetaria de los Bancos Centrales sin grandes cambios. La Reserva Federal ha mantenido los tipos constantes y el BCE ha bajado s\u00f3lo un 0,25%.<\/p>\n La inflaci\u00f3n a ambos lados del Atl\u00e1ntico permanece controlada, por debajo del 4%, pero por encima de los niveles objetivo de los bancos centrales (2%). La resistencia de los precios a caer por debajo de los niveles objetivo de los bancos centrales ha provocado que se hayan pospuesto las esperadas bajadas de tipos en Estados Unidos y Europa.<\/p>\n Por otro lado, las subidas de tipos de inter\u00e9s realizadas por los bancos centrales en 2022 y 2023 no han tenido por ahora un efecto muy negativo sobre la econom\u00eda a nivel general, aunque s\u00ed se han dejado notar mucho m\u00e1s en sectores que operan con altos niveles de endeudamiento, como el de las energ\u00edas renovables.<\/p>\n La revalorizaci\u00f3n de los inmuebles y de los activos financieros ha provocado que el cr\u00e9dito emitido aportando en garant\u00eda ese colateral sea, por un lado, m\u00e1s f\u00e1cil de pagar y, por otro, permita incrementar el endeudamiento, aunque sea pagando tipos de inter\u00e9s mayores. Por otro lado, el cr\u00e9dito al consumo se ha mantenido fuerte apoyado en el dinamismo del mercado laboral.<\/p>\n Cartera<\/strong><\/p>\n Los resultados consistentemente buenos de los fondos Avantage se deben a que los riesgos de las diferentes inversiones son independientes a largo plazo. En cartera siempre hay entre 40 y 50 compa\u00f1\u00edas muy diferentes entre s\u00ed, cuyo \u00fanico denominador en com\u00fan es cumplir nuestros tres criterios de inversi\u00f3n: i) Alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas; ii) Excelente modelo de negocio; iii) Cotizan a un precio razonable. Las probabilidades de \u00e9xito o fracaso de cada inversi\u00f3n son, por tanto, independientes.<\/p>\n A corto plazo hay cierta correlaci\u00f3n en las valoraciones, aunque inferior a la del mercado. Muestra de ello es que la volatilidad de Avantage Pure Equity ha sido un 75% de la del Ibex y un 68% de la del Euro Stoxx 50 desde su creaci\u00f3n. La volatilidad de Avantage Fund es a\u00fan menor debido a que es mixto flexible y tiene menor exposici\u00f3n a renta variable. La menor correlaci\u00f3n entre las inversiones genera menos volatilidad porque las cotizaciones de las empresas en cartera tienen un comportamiento m\u00e1s independiente que el de las compa\u00f1\u00edas que integran los \u00edndices.<\/p>\n Sin embargo, a largo plazo, las probabilidades de \u00e9xito o fracaso de una empresa son independientes de las del resto de negocios. Esta es la clave para obtener unos resultados consistentes en el largo plazo y, a la vez, proteger el valor del conjunto de la cartera. Esto ha ayudado a conseguir que en los \u00faltimos 5 a\u00f1os el fondo haya estado constantemente dentro del 10% mejor, a pesar de que los entornos de mercado han sido muy diferentes de unos a\u00f1os a otros (pandemia, recuperaci\u00f3n, ca\u00eddas generalizadas por subidas de tipos y revalorizaci\u00f3n posterior).<\/p>\n El nivel de inversi\u00f3n neto de Avantage Fund y Avantage Fund Plan de Pensiones se sit\u00faa a 30 de junio en torno al 62%, sin apenas cambios durante el primer semestre de 2024. El nivel de inversi\u00f3n en renta variable de Avantage Pure Equity se mantiene cerca del 98%.<\/p>\n Ha transcurrido ya m\u00e1s de un a\u00f1o de aquella crisis de liquidez de los bancos medianos en Estados Unidos que provoc\u00f3 el rescate de varias entidades (Silicon Valley Bank; Signature Bank; First Republic Bank) debido a la r\u00e1pida retirada de efectivo de sus depositantes.<\/p>\n En aquel momento decidimos reducir el nivel de inversi\u00f3n neto en renta variable de Avantage Fund en un 10%. Fuimos prudentes ante una situaci\u00f3n en la que esper\u00e1bamos que el exceso de celo de los bancos y de los supervisores para proteger la liquidez de las entidades financieras provocara una ca\u00edda del cr\u00e9dito que perjudicara a la econom\u00eda. En el informe de marzo de 2023<\/a> explicamos los motivos de aquella decisi\u00f3n. La situaci\u00f3n no se desarroll\u00f3 como anticipamos, los bancos occidentales gestionaron bien la situaci\u00f3n y no se produjeron fuertes contracciones del cr\u00e9dito, en parte por el dinamismo del empleo (cr\u00e9dito al consumo) y en parte por la revalorizaci\u00f3n de los activos que sirven como garant\u00eda de la mayor\u00eda de los pr\u00e9stamos (inmuebles y activos financieros).<\/p>\n En la situaci\u00f3n actual, mantenemos un nivel de inversi\u00f3n en renta variable inferior al 70% que consideramos neutral debido a la complacencia del mercado: los \u00edndices burs\u00e1tiles y los m\u00faltiplos medios de las valoraciones se sit\u00faan cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. En esta tesitura, nos mantenemos invertidos en los negocios en los que confiamos a largo plazo, pero, a la vez, mantenemos un nivel total de riesgo inferior al habitual.<\/p>\n Las carteras de los fondos Avantage mantienen acciones de 43 compa\u00f1\u00edas. En la primera mitad de 2024 se han vendido las inversiones en acciones de Walmart, NOS e Inmobiliaria del Sur. Por otro lado, han entrado Global Dominion y Mobico.<\/p>\n Salidas<\/strong><\/p>\n Walmart<\/strong> entr\u00f3 en cartera en junio de 2020. Mientras ha estado en cartera se ha revalorizado m\u00e1s de un 50% y los dividendos de estos a\u00f1os han reportado cerca de un 20% de rentabilidad adicional. Se ha vendido en un entorno de valoraciones elevadas, en el que la familia Walton redujo notablemente su participaci\u00f3n en el capital de la compa\u00f1\u00eda y en el que busc\u00e1bamos incrementar la inversi\u00f3n en otros negocios ya presentes en cartera.<\/p>\n La salida de cartera de NOS<\/strong> tiene que ver con su condici\u00f3n cada vez m\u00e1s clara de filial de Sonae. Atr\u00e1s quedan los tiempos en los que NOS se concibi\u00f3 como una joint venture entre Sonae e Isabel dos Santos. No solemos invertir en filiales porque el inter\u00e9s de los accionistas se sit\u00faa habitualmente en la matriz, sociedad hacia la que se suelen canalizar los beneficios de distintas maneras (precios de transferencia; asignaci\u00f3n de costes; etc.). Por otro lado, cuando se descubre que la filial tiene un valor m\u00e1s elevado del considerado inicialmente, se suele lanzar una OPA de exclusi\u00f3n sin rival por parte de la matriz y la gran mayor\u00eda de dicho valor lo capta la matriz. Un ejemplo de esto fueron las OPAs de Telef\u00f3nica a M\u00f3viles y Terra frente al abandono del negocio de P\u00e1ginas Amarillas<\/a>. Una excepci\u00f3n a esta norma es el caso L\u00ednea Directa, en este art\u00edculo<\/a> explicamos los motivos.<\/p>\n La \u00faltima salida de cartera ha sido Inmobiliaria del Sur<\/strong>. Es una empresa que cotizaba barata cuando entr\u00f3 en cartera hace 6 a\u00f1os y que contin\u00faa cotizando barata a d\u00eda de hoy. Gracias a los dividendos y a que incrementamos la inversi\u00f3n cuando las acciones cayeron, se ha vendido con ligeros beneficios, pero nada que ver con el resultado medio de la cartera. El detonante de la venta tiene que ver con el modelo de negocio y la estrategia empresarial. Han manifestado que probablemente har\u00e1n en 2025 (despu\u00e9s de un 2024 que, por ciclo de maduraci\u00f3n de las promociones, ser\u00e1 bueno) una ampliaci\u00f3n de capital que consideramos innecesaria y que no aporta valor al modelo de negocio. En nuestra opini\u00f3n la compa\u00f1\u00eda deber\u00eda centrar sus esfuerzos en ser m\u00e1s rentable, no m\u00e1s grande.<\/p>\n Entradas<\/strong><\/p>\n Global Dominion<\/strong> es una empresa especializada en proyectos y servicios a empresas. Es una compa\u00f1\u00eda con una elevada alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas, que ha estado recomprando acciones para incrementar la participaci\u00f3n del resto de los accionistas, entre los que se encuentra el CEO. Tiene un excelente modelo de negocio, recientemente ha reestructurado el negocio que no funcionaba (Phone House), sigue fortaleciendo los que funcionan (proyectos y servicios) y ha disminuido la deuda sensiblemente mientras paga dividendos.<\/p>\n Mobico<\/strong> es una compa\u00f1\u00eda inglesa que se dedica principalmente al transporte en autob\u00fas, y que est\u00e1 expandi\u00e9ndose hacia otros medios de transporte como son el tren o las ambulancias. Es due\u00f1a de la espa\u00f1ola ALSA y de la brit\u00e1nica National Express. El sector del transporte en autob\u00fas ha sufrido una fuerte crisis a ra\u00edz de la pandemia en la que muchos peque\u00f1os competidores han tenido que reestructurarse o cerrar. Tras la reducci\u00f3n de la competencia en el sector esperamos que las empresas que han sobrevivido puedan aumentar los precios y, con ello, los m\u00e1rgenes de beneficios. Estos procesos de ajuste ocurren c\u00edclicamente en todos los sectores.<\/p>\n El principal accionista de la compa\u00f1\u00eda es la familia Cosmen, antigua propietaria de ALSA. La familia ha comprado muy activamente acciones de la compa\u00f1\u00eda en los \u00faltimos meses y ya superan el 24% del capital. En 2023, Mobico ha reestructurado sus filiales en Estados Unidos, Reino Unido y Alemania y ha cambiado a los primeros ejecutivos de esas divisiones. Los resultados de estos cambios todav\u00eda est\u00e1n por verse en la cuenta de p\u00e9rdidas y ganancias. La filial con mejores resultados es la espa\u00f1ola ALSA y los negocios que dependen de ella. La cotizaci\u00f3n del grupo Mobico ha bajado un 87% en los \u00faltimos 5 a\u00f1os y el precio de las acciones del grupo ha descendido hasta quedar su valoraci\u00f3n total en tan solo 3 veces los beneficios de ALSA en 2023.<\/p>\n Por otro lado, respecto a la cartera de renta fija<\/strong> destacamos que en abril se amortiz\u00f3 un bono de Caixa Econ\u00f3mica Montepio Geral (Banco Montepio<\/strong>) que ha generado desde febrero de 2023 una rentabilidad anualizada cercana al 21%. Este es un caso de una rentabilidad excepcional a un a\u00f1o y dos meses que de vez en cuando aparece en los mercados de deuda corporativa.<\/p>\n Por otro lado, tras el anuncio de OPA a Lar Espa\u00f1a<\/strong> por parte de Helios (participada mayoritariamente por Hines y minoritariamente por el Grupo Lar) esperamos que los bonos 2026 y 2028 sean amortizados al 101% del nominal m\u00e1s intereses de acuerdo con la opci\u00f3n de cambio de control que recogida en los folletos de las emisiones. Esto supondr\u00e1 una revalorizaci\u00f3n significativa respecto a los precios de cotizaci\u00f3n actual de los mismos, que se sit\u00faan cerca del 96% y 91% respectivamente. Los motivos por los que invertimos en estos bonos los ten\u00e9is en la carta semestral de enero de 2023<\/a>.<\/p>\n La cartera de renta fija de Avantage Fund y Avantage Fund Plan de Pensiones a 30 de junio tiene una duraci\u00f3n que ronda los 2 a\u00f1os y una TIR cercana al 5,5%.<\/p>\n Iniciativa cambio Ley de OPAs<\/strong><\/p>\n En la primera mitad de 2024 hemos dado un fuerte impulso a la iniciativa para que la ley de OPAs proteja mejor los intereses de los inversores. Nos reunimos en abril con CNMV y enviamos a los firmantes este resumen de lo avanzado hasta entonces<\/a>.<\/p>\n Posteriormente, el diario El Economista<\/a> se hizo eco tambi\u00e9n de los progresos de la iniciativa y nos reunimos el 20 junio con la subdirectora General de Legislaci\u00f3n Bancaria de la Direcci\u00f3n General del Tesoro y su equipo. La reuni\u00f3n fue positiva. Nos dijeron que comentar\u00e1n con CNMV el asunto y que estudiar\u00e1n la manera de implementar los cambios necesarios para proteger a los inversores en estas situaciones.<\/p>\n 10\u00aa conferencia anual de inversores<\/strong><\/p>\n Por \u00faltimo, os avanzamos que la d\u00e9cima conferencia anual de inversores tendr\u00e1 lugar el 14 de octubre<\/strong> de 2024 en el Club Financiero G\u00e9nova. Se podr\u00e1 seguir online en directo igual que en las conferencias anteriores. Ya pod\u00e9is registraros en este enlace<\/a>.<\/p>\n
\nCarta Semestral AC Julio 2024 (PDF)<\/a>
\n[\/av_icon_box]<\/p>\n
\nEstimado coinversor:<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\n[vc_single_image image=\u00bb13103″ img_size=\u00bbfull\u00bb]
\n[\/vc_column]<\/p>\n
\n[vc_column_text]
\nLa rentabilidad anualizada (CAGR) desde inicio hasta el 30\/06\/24 es del 9,3%. Recordamos que Avantage Fund es un fondo mixto flexible y tiene una volatilidad que ronda la mitad de la de los principales \u00edndices de renta variable.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]
\n[\/vc_column]<\/p>\n
\nA esto hay que a\u00f1adir que, en los dos \u00faltimos a\u00f1os, el noveno y el d\u00e9cimo, Avantage Fund tambi\u00e9n est\u00e1 dentro del 10% de fondos con mejores resultados.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\nEl pr\u00f3ximo d\u00eda 31, Avantage Fund cumple los 10 a\u00f1os. Hay que tener en cuenta que no todos los fondos que se crean llegan a cumplir 10 a\u00f1os. Muchos, debido a resultados pobres o mediocres, terminan cerrando o fusion\u00e1ndose, siendo absorbidos por otros con mejores resultados. Previsiblemente, a finales de mes, Avantage Fund tambi\u00e9n estar\u00e1 dentro del 10% mejor de los fondos supervivientes a 10 a\u00f1os y por tanto esperamos que obtenga, en consecuencia, tambi\u00e9n 5 estrellas Morningstar a ese plazo.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\nEn 2022 no pudo beneficiarse de las coberturas de tipos e \u00edndices como hizo Avantage Fund, sin embargo, en 2023 y en la primera mitad de 2024 su rentabilidad ha sido superior a la de Avantage Fund debido a que el nivel de inversi\u00f3n en renta variable es mayor al del fondo mixto flexible.<\/p>\n