\nInforme Avantage Capital junio 2025 (PDF)<\/a><\/strong>
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\n\ud83c\udfa7 Escucha el informe mensual de junio de 2025
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\nEn mayo, Avantage Fund se revaloriz\u00f3 un 5,9%, Avantage Fund Plan de Pensiones un 5,8% y Avantage Pure Equity un 6,7%. Ese mes, el Ibex 35 avanz\u00f3 un 6,5% y el Euro Stoxx 50 un 4,0%<\/p>\n
El d\u00f3lar por, su parte, hizo una pausa en su ca\u00edda durante el mes de mayo y la ha retomado en junio, con un 3% adicional hasta la fecha de este informe. La divisa estadounidense acumula una depreciaci\u00f3n del 13% en 2025.<\/p>\n
El mercado parece haber olvidado, por el momento, sus miedos a la pol\u00edtica arancelaria de la administraci\u00f3n Trump. Sin embargo, los aranceles medios aplicados por Estados Unidos son varias veces los que aplicaba en 2023 y poco a poco van haciendo mella en el comercio internacional.<\/p>\n
La atenci\u00f3n se ha centrado recientemente en los conflictos b\u00e9licos y en el incremento del presupuesto de defensa de las principales econom\u00edas del mundo. La \u00abnecesidad\u00bb de rearmarse de unos pa\u00edses, generar\u00e1 una necesidad similar en otros pa\u00edses y regiones si quieren mantener el mismo estatus quo a futuro. El mercado parece asumir que para Europa ser\u00e1 un gasto adicional que dejar\u00e1 el resto de las partidas presupuestarias (educaci\u00f3n, sanidad, pensiones, etc.) invariable. Si ese fuera el caso, la mayor\u00eda del incremento del gasto militar previsiblemente se acabar\u00eda pagando v\u00eda incremento de inflaci\u00f3n, como ocurri\u00f3 entre 2021 y 2024 tras dispararse el d\u00e9ficit p\u00fablico durante la pandemia.<\/p>\n
En junio, el BCE ha vuelto a bajar los tipos otro 0,25% hasta situarlos en el 2%, nivel significativamente por debajo del rango 4,25%-4,5% en el que los mantiene la Reserva Federal.<\/p>\n
En la decisi\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s norteamericanos influye m\u00e1s la pol\u00edtica fiscal que se implemente que el salto de precios que est\u00e1n provocando los aranceles sobre los productos importados. Los aranceles, por definici\u00f3n, generan un impacto puntual en los precios. Sin embargo, el d\u00e9ficit p\u00fablico cr\u00f3nico estadounidense aumentar\u00e1 con la aprobaci\u00f3n del proyecto de ley conocido como Big Beautiful Bill<\/em> en el senado el pr\u00f3ximo 4 de julio.<\/p>\n En el informe de mayo destaqu\u00e9 c\u00f3mo la pol\u00edtica arancelaria de Trump es muy similar a la que aplic\u00f3 Cristina Fern\u00e1ndez de Kirchner en Argentina en 2012 y diametralmente opuesta a la que est\u00e1 implementando Javier Milei. Pues bien, en materia fiscal vuelve a ocurrir exactamente lo mismo. Mientras Milei ha ajustado el gasto p\u00fablico hasta conseguir super\u00e1vit,<\/p>\n Trump quiere perpetuar el d\u00e9ficit hasta niveles en los que solo se pueda sostener aumentando la oferta monetaria de manera recurrente, generando m\u00e1s inflaci\u00f3n, como hizo Kirchner.<\/p>\n Resalto que la inflaci\u00f3n es un fen\u00f3meno principalmente monetario y no est\u00e1 tan vinculado como se cree al incremento del consumo. El ejemplo m\u00e1s claro, por brusco, ha sido el vivido en Argentina recientemente: a finales de 2023 la inflaci\u00f3n se disparaba a medida que el consumo se contra\u00eda y, sin embargo, fue el ajuste fiscal implementado por Milei el que ha permitido que la inflaci\u00f3n caiga r\u00e1pidamente en un entorno de crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n Si lo miramos desde el lado de la producci\u00f3n (la oferta), se llega a una conclusi\u00f3n parecida. En la mayor\u00eda de los sectores no hay escasez: hay comida; ropa; coches; abogados; consultores\u2026 En ese contexto, cuanto m\u00e1s se vende, m\u00e1s se pueden repartir los costes fijos, lo que permite ofrecer precios m\u00e1s bajos sin perder calidad ni beneficios. Cuando la demanda aumenta, los precios pueden subir un poco al principio, pero esto suele ser temporal: en cuanto los productores se adaptan, la oferta crece y los precios tienden a estabilizarse o incluso bajar. Eso s\u00ed, el tiempo de reacci\u00f3n depende del sector: en calzado y vestido, por ejemplo, el ajuste es r\u00e1pido, pero en alimentos frescos o materias primas puede tardar a\u00f1os, porque hay que cultivar, criar ganado o abrir nuevas explotaciones. De esta manera, a largo plazo, m\u00e1s demanda suele generar m\u00e1s producci\u00f3n y precios m\u00e1s bajos por unidad.<\/p>\n En definitiva, el mayor d\u00e9ficit p\u00fablico esperado tanto en Europa como en Estados Unidos acabar\u00e1 previsiblemente en una mayor inflaci\u00f3n a largo plazo, aunque esto no se vea reflejado en el IPC de los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n Cartera<\/strong><\/p>\n En el \u00faltimo mes el nivel de inversi\u00f3n neto en renta variable se ha mantenido estable en el entorno del 74% para Avantage Fund y Avantage Fund Plan de Pensiones. El nivel de inversi\u00f3n de Avantage Pure Equity se mantiene cerca del 98%.<\/p>\n En mayo entraron en cartera acciones de IRSA<\/strong> y Cresud<\/strong>, dos empresas argentinas. IRSA es una compa\u00f1\u00eda inmobiliaria y Cresud una sociedad agroindustrial que es due\u00f1a del 55% de IRSA. Cresud, a su vez, est\u00e1 controlada por Eduardo Elzstain, que posee el 38% de las acciones.<\/p>\n La joya de la corona de Cresud es IRSA, cuya participaci\u00f3n representa m\u00e1s del 80% del valor de la compa\u00f1\u00eda. En la tesitura de invertir en IRSA o Cresud hemos decidido invertir en ambas. Normalmente los intereses de los accionistas que controlan las sociedades suelen estar en la matriz, pero en este caso no est\u00e1 tan claro, puesto que tanto Eduardo Elzstain como su hermano, CEO de Cresud, poseen a t\u00edtulo personal un 1% adicional cada uno del capital de IRSA.<\/p>\n Para explicar el potencial de IRSA me gustar\u00eda destacar un dato: el valor de las hipotecas vivas en Argentina a cierre de 2024 representa tan solo el 0,5% del PIB. Argentina no ten\u00eda apenas hipotecas porque nadie confiaba en su divisa lo suficiente para hacer un contrato de deuda a largo plazo. Tras la eliminaci\u00f3n del cepo cambiario y la estabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica esto previsiblemente cambiar\u00e1. Para ponerse al nivel de Brasil, el volumen de hipotecas tendr\u00eda que multiplicarse por 18 veces y para ponerse al nivel de Chile por 53 veces.<\/p>\n En un entorno de fuerte crecimiento econ\u00f3mico, superior al 5%, en el que adem\u00e1s se dispara la disponibilidad de endeudamiento, esperamos un auge del sector inmobiliario en el pa\u00eds.<\/p>\n Respecto a la valoraci\u00f3n, destaco que la compa\u00f1\u00eda cotiza por debajo de NAV (Net Asset Value) a precios actuales y que tanto IRSA como Cresud, reparten dividendos superiores al 5% y adicionalmente est\u00e1n recomprando acciones.<\/p>\n Es cierto que Avantage Fund y Avantage Fund Plan de Pensiones ya ten\u00edan en cartera bonos de IRSA con una rentabilidad anual superior al 8,5% en d\u00f3lares y estas compras pueden parecer una concentraci\u00f3n de riesgos. En parte lo son, porque si a la empresa le va mal, ser\u00e1 malo tanto para bonos como acciones. No obstante, hay que considerar tambi\u00e9n que el riesgo de los bonos es mucho m\u00e1s bajo en la mayor\u00eda de los escenarios. Las acciones podr\u00edan bajar y los bonos seguir pagando. Incluso, en el extremo de quiebra y liquidaci\u00f3n de la sociedad el valor de recuperaci\u00f3n de los bonos ser\u00eda muy significativo porque gran parte de la deuda se pagar\u00eda con la venta de los inmuebles. Adicionalmente, en determinados escenarios las acciones podr\u00edan considerarse una cobertura respecto a los bonos. Ese ser\u00eda el caso de una fuerte depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar o subidas de tipos en EEUU por inflaci\u00f3n. En ese caso, saldr\u00eda perjudicado el valor real de los bonos y beneficiado el valor real de las acciones.<\/p>\n En definitiva, consideramos la posici\u00f3n asumida en bonos y acciones como un todo, pero siendo conscientes de las diferencias de los activos.<\/p>\n En junio ha entrado en cartera Pampa Energ\u00eda<\/strong>, una compa\u00f1\u00eda argentina energ\u00e9tica fundada en 2005 por cuatro directivos que tienen el 22% de las acciones y siguen al frente de la sociedad. Es una compa\u00f1\u00eda con una agilidad excepcional que est\u00e1 aprovechando las oportunidades del sector tanto para el mercado dom\u00e9stico como para la exportaci\u00f3n de Gas y Petr\u00f3leo. Cotiza a 9 veces beneficios y tambi\u00e9n est\u00e1 recomprando acciones.<\/p>\n Por \u00faltimo, destaco que a finales de mayo se vendi\u00f3 Tempus<\/strong>. Esta compa\u00f1\u00eda llevaba solamente 4 meses en cartera, pero hemos preferido salir porque hemos perdido la confianza en el equipo directivo.<\/p>\n Un informe de un inversor bajista nos mostr\u00f3 que el equipo directivo hab\u00eda protagonizado episodios anteriores con patrones similares: crear negocios con gran potencial de crecimiento; generar altas expectativas; captar inversi\u00f3n; salir a bolsa o vender y dejar tras de s\u00ed una estela de valor destruido para los accionistas. Ejemplos como Starbelly, una empresa de e-commerce, que quebr\u00f3 al poco tiempo tras su adquisici\u00f3n por Ha-Lo Industries, o Groupon, cuyas acciones han perdido m\u00e1s del 90\u202f% de su valor desde su salida a bolsa en 2011, son muestras de su modus operandi.<\/p>\n Adem\u00e1s, el informe apuntaba a pr\u00e1cticas contables agresivas, uso cuestionable de ciertos c\u00f3digos de facturaci\u00f3n y una dependencia excesiva de acuerdos de colaboraci\u00f3n que a nivel comunicaci\u00f3n suenan muy bien pero que aportaban poco ingreso real.<\/p>\n Tras revisar en profundidad el informe, contrastar los hechos, comprobar que los directivos estaban vendiendo acciones de la compa\u00f1\u00eda de manera continua y constatar el silencio del equipo directivo ante estas acusaciones, decidimos sacar el valor de cartera porque ha dejado de cumplir nuestro primer criterio de inversi\u00f3n: alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas. La inversi\u00f3n de los directivos en el capital de la compa\u00f1\u00eda ya no es una garant\u00eda, sino que en este caso es parte de un patr\u00f3n estrat\u00e9gico para capitalizar valor antes de que otros lo cuestionen. Los fondos y el plan de pensiones han vendido Tempus con una plusval\u00eda del 15%.<\/p>\n Recordamos que todas las inversiones en cartera de Avantage Fund, Avantage Pure Equity y Avantage Fund Plan de Pensiones deben cumplir con nuestros tres criterios de inversi\u00f3n:<\/p>\n 1\u00ba) Alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas.<\/p>\n 2\u00ba) Excelente modelo de negocio, con al menos una ventaja competitiva<\/p>\n 3\u00ba) Precio razonable<\/p>\n El enfoque para la selecci\u00f3n de activos sigue siendo puramente valor a valor. Destacamos que si han entrado compa\u00f1\u00edas argentinas en cartera es porque a ra\u00edz de la inversi\u00f3n en deuda argentina hemos estado m\u00e1s encima de ese mercado y hemos encontrado oportunidades all\u00ed. La exposici\u00f3n geogr\u00e1fica y sectorial de los fondos son consecuencia de las inversiones que vamos encontrando no una decisi\u00f3n a priori.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/avc.quadralia.net\/wp-content\/uploads\/2025\/06\/grafico-hipotecas-1.png\")
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