El viernes pasado, S&P Global Ratings sorprendi\u00f3 al mercado al elevar la calificaci\u00f3n de Espa\u00f1a de A a A+. No lo hac\u00eda desde 2019, antes de la pandemia. La noticia resulta llamativa porque llega en un contexto de d\u00e9ficit p\u00fablico persistente: entre 2019 y 2024, el desequilibrio medio fue del 5,1% del PIB y ning\u00fan a\u00f1o se logr\u00f3 bajar del 3%. En 2024, el gasto p\u00fablico alcanz\u00f3 el 45,4% del PIB frente al 42,3% de ingresos. A simple vista, estas cifras parecer\u00edan incompatibles con una mejora del rating.<\/p>\n
La clave est\u00e1 en la m\u00e9trica que miran las agencias: la deuda sobre PIB. Aunque la deuda en euros creci\u00f3 un 32% en cinco a\u00f1os, el PIB nominal tambi\u00e9n aument\u00f3 un 27%, reduciendo el ratio del 119% en 2020 al 102% en 2024. El motivo principal no ha sido un crecimiento real vigoroso, sino la inflaci\u00f3n, responsable del 76% de ese aumento nominal. En otras palabras, los precios han diluido el peso de la deuda, reduciendo su valor real, aunque su volumen siga subiendo. Un efecto que recuerda al \u201cimpuesto silencioso\u201d que padecen los acreedores en pa\u00edses con alta inflaci\u00f3n.<\/p>\n
El crecimiento real ha sido modesto (7% en el periodo), y en buena parte procede del aumento de poblaci\u00f3n gracias a la inmigraci\u00f3n, m\u00e1s que de una mejora de productividad. El PIB per c\u00e1pita apenas ha avanzado.<\/p>\n
La gran inc\u00f3gnita es si esta din\u00e1mica ser\u00e1 sostenible. Con d\u00e9ficits estructurales por encima del 3%, la deuda seguir\u00e1 aumentando en t\u00e9rminos absolutos. Sin embargo, mientras la inflaci\u00f3n y el crecimiento poblacional eleven el PIB nominal, el ratio podr\u00eda estabilizarse. Eso es lo que las agencias parecen valorar.<\/p>\n
Para los inversores, la lecci\u00f3n es clara: los activos nominales \u2014bonos a largo plazo y liquidez\u2014 pierden poder adquisitivo frente a la inflaci\u00f3n. Proteger el patrimonio exige buscar alternativas que puedan batirla de forma consistente.<\/p>\n
Puedes leer el art\u00edculo completo <\/a>en el blog Rumbo inversor de Juan G\u00f3mez Bada en El Confidencial.<\/p>\n Tambi\u00e9n puedes escuchar el blog en Intelivoz en las siguientes plataformas:<\/p>\n Spotify<\/a><\/p>\n