\nInforme Avantage Capital septiembre 2025 (PDF)<\/a>
\n[\/av_icon_box]<\/p>\n
[vc_column_text]
\n\ud83c\udfa7 Escucha el informe mensual de septiembre de 2025
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
[vc_column_text]
\nEn agosto, Avantage Fund se depreci\u00f3 un 1,1%, Avantage Fund Plan de Pensiones un 1,2% y Avantage Pure Equity un 0,8%. Ese mes, el Ibex 35 subi\u00f3 un 3,7% y el Euro Stoxx 50 un 0,8%.<\/p>\n
Los mercados europeos y estadounidense contin\u00faan apoy\u00e1ndose en pol\u00edticas fiscales y monetarias expansivas. La semana pasada la Reserva Federal baj\u00f3 un 0,25% los tipos de inter\u00e9s y todo apunta a que seguir\u00e1 baj\u00e1ndolos en los pr\u00f3ximos meses. Queda patente que, a nivel pol\u00edtico, la inflaci\u00f3n ha pasado a un segundo plano. Europa y Estados Unidos prefieren vivir con tasas de inflaci\u00f3n m\u00e1s elevadas y dar alas al crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n
Las consecuencias de estas pol\u00edticas econ\u00f3micas son conocidas: aumento de precio de los activos reales (inmuebles y acciones principalmente) y p\u00e9rdida de poder adquisitivo para quienes mantengan su patrimonio en efectivo y en bonos con rendimientos inferiores a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n
\u00a0<\/strong>Argentina<\/strong><\/p>\n Desde mediados de agosto los activos argentinos (bonos y acciones) han sufrido una fuerte inestabilidad debido a la situaci\u00f3n pol\u00edtica y econ\u00f3mica de ese pa\u00eds. Para entender la situaci\u00f3n debemos analizarla por partes: primero a nivel econ\u00f3mico, despu\u00e9s a nivel pol\u00edtico y por \u00faltimo el impacto en bonos y acciones.<\/p>\n Desde la llegada del Gobierno de Milei la econom\u00eda<\/strong> ha experimentado un fuerte ajuste fiscal que ha dejado las cuentas p\u00fablicas en super\u00e1vit, han parado el endeudamiento contra la emisi\u00f3n monetaria (imprimir billetes para financiar gasto p\u00fablico) y la econom\u00eda ha alcanzado super\u00e1vit comercial. Como consecuencia, la inflaci\u00f3n ha bajado desde cerca del 300% al entorno del 30% anual. A pesar del ajuste fiscal, la econom\u00eda empez\u00f3 a crecer a mediados del a\u00f1o pasado. El crecimiento se aceler\u00f3 a finales de 2024 y comienzos de 2025 y se ha vuelto a frenar este verano debido a las pol\u00edticas implementadas por Milei para llegar a las elecciones de medio t\u00e9rmino (26 de octubre) con la inflaci\u00f3n lo m\u00e1s baja posible.<\/p>\n \u00bfCu\u00e1les son esas medidas temporales para mostrar la menor inflaci\u00f3n posible en octubre?<\/p>\n 1\u00ba) Pactar en abril con el FMI un pr\u00e9stamo para salir del cepo a nivel particular (no empresarial) manteniendo reservas suficientes para dar credibilidad a que el peso pueda fluctuar en una banda de cotizaci\u00f3n en la que la divisa est\u00e1 m\u00e1s apreciada respecto al d\u00f3lar de lo que deber\u00eda. Para los argentinos que viven cerca de fronteras esto implica que es m\u00e1s barato cruzar la frontera a Brasil, Paraguay o Chile para hacer la compra all\u00ed.<\/p>\n 2\u00ba) Subir los tipos de inter\u00e9s en pesos llegando puntualmente a alcanzar el 100% anual para mantener el peso en la banda y que no se deprecie. Con una inflaci\u00f3n cercana al 30%, el tipo de inter\u00e9s real lleg\u00f3 a situarse en el 70%. Un nivel que restringe fuertemente el cr\u00e9dito a la econom\u00eda.<\/p>\n 3\u00ba) Aumentar temporalmente los encajes bancarios (nivel de reservas de los bancos) para restringir a corto plazo el cr\u00e9dito a empresas y particulares.<\/p>\n El Gobierno se ha centrado en forzar la bajada de la inflaci\u00f3n y evidentemente ha descuidado el crecimiento. Sin embargo, a d\u00eda de hoy, todo apunta que a los argentinos les preocupa m\u00e1s el crecimiento que la inflaci\u00f3n.<\/p>\n En el plano pol\u00edtico <\/strong>la situaci\u00f3n ha empeorado para el gobierno de Milei desde agosto. Por un lado, han aparecido audios que muestran una trama de corrupci\u00f3n que implica a Karina Milei, hermana del presidente. Era un gobierno sin mancha de corrupci\u00f3n hasta ese momento. Esto, ha desencantado a gran parte de su base electoral.<\/p>\n Por otro lado, La Libertad Avanza, el partido de Milei, ante la cercan\u00eda de las elecciones de medio t\u00e9rmino, ha perdido el apoyo de los partidos que le han permitido gobernar durante su primer a\u00f1o y medio de mandato. Esto es normal porque son rivales pol\u00edticos: Milei quiere que en las pr\u00f3ximas elecciones ese electorado le vote a \u00e9l. Ocurre en todas las democracias, las alianzas entre partidos pol\u00edticos saltan por los aires antes de las elecciones y se vuelven a sentar a negociar una vez han transcurrido.<\/p>\n La parte m\u00e1s negativa de esta situaci\u00f3n preelectoral es que la oposici\u00f3n ha propuesto votar medidas de incremento de gasto social en las c\u00e1maras (para discapacitados, estudiantes universitarios, etc.) y las han aprobado con los votos de los antiguos aliados de Milei. Estas medidas comprometen el super\u00e1vit fiscal que mantiene a raya el Gobierno y la minor\u00eda de La Libertad Avanza en las c\u00e1maras es tal que, sin apoyos, no ha podido defenderse ni vetando el presidente las leyes porque han sido aprobadas con m\u00e1s de 2\/3 de los votos en ambas c\u00e1maras.<\/p>\n Las elecciones de medio t\u00e9rmino son, por tanto, muy importantes para Milei. Alcanzar la minor\u00eda de 1\/3 le permitir\u00eda bloquear medidas populistas y, por otro lado, cuanto mejor resultado tenga m\u00e1s f\u00e1cil le ser\u00eda implementar reformas de calado (laboral, fiscal, etc.) que todav\u00eda no ha podido realizar por contar con muy baja representaci\u00f3n en las c\u00e1maras.<\/p>\n En este contexto, las elecciones del pasado 7 de septiembre en la provincia de Buenos Aires supusieron un fuerte rev\u00e9s para LLA, ya que, a pesar de su alianza con el PRO de Macri, perdi\u00f3 por 13 puntos frente al Kichnerismo-Peronismo reunido en un partido llamado Fuerza Patria.<\/p>\n Los bonos y acciones argentinas<\/strong> se empezaron a depreciar a finales de agosto, cuando aparecieron los audios que mostraban casos de corrupci\u00f3n en La Libertad Avanza y se preve\u00eda un mal resultado electoral. Cayeron a\u00fan m\u00e1s tras la contundente derrota de Milei en las elecciones de la provincia de Buenos Aires y profundizaron en la ca\u00edda la semana pasada cuando las c\u00e1maras aprobaron las medidas populistas a pesar de los vetos de Milei y el peso se sali\u00f3 ligeramente de la banda de flotaci\u00f3n frente al d\u00f3lar anunciada, obligando al banco central a intervenir vendiendo reservas de d\u00f3lares.<\/p>\n Por otro lado, una recuperaci\u00f3n parcial de los bonos y acciones ha llegado esta semana tras el anuncio del gobierno de quitar temporalmente los impuestos a las exportaciones de grano y carne si se convert\u00edan los ingresos a pesos y por el apoyo expl\u00edcito que ha recibido de los Estados Unidos. La primera medida aumenta temporalmente la demanda de pesos por parte de los exportadores, lo que facilita que el peso se mantenga en la banda de flotaci\u00f3n sin necesidad de intervenir por parte del Banco Central. El apoyo de Estados Unidos ha sido claro por parte de Scott Bessent, secretario del Tesoro, y de Donald Trump. Se terminar\u00e1 de materializar despu\u00e9s de las elecciones. Con este anuncio, Estados Unidos ayuda a Milei y se garantiza el apoyo incondicional de Argentina a nivel internacional a un coste nulo o muy bajo.<\/p>\n En esta situaci\u00f3n de monta\u00f1a rusa que probablemente nos acompa\u00f1ar\u00e1 durante el mes de octubre, \u00bfcu\u00e1l es nuestro punto de vista respecto a los bonos y acciones argentinas? Para nosotros cada activo es muy diferente de los dem\u00e1s porque las probabilidades de ganar o perder con ellos, a largo plazo, son pr\u00e1cticamente independientes, aunque estas semanas su cotizaci\u00f3n se mueva al un\u00edsono.<\/p>\n El activo m\u00e1s afectado por la situaci\u00f3n pol\u00edtica son los bonos de deuda p\u00fablica en euros que tienen en cartera Avantage Fund y Avantage Fund Plan de Pensiones y que vencen entre 2028 y 2041 con amortizaciones parciales de nominal cada 6 meses. Estos bonos cotizan en torno al 52% del nominal y ofrecen una rentabilidad a vencimiento cercana al 14% anual. En la siguiente tabla mostramos qu\u00e9 esperamos que ocurra con ellos en cada escenario:<\/p>\n En el hipot\u00e9tico caso de obtener un mal resultado electoral y que, adem\u00e1s, se generara una desconfianza en los mercados que impida la refinanciaci\u00f3n y se vea abocado el gobierno a plantear una reestructuraci\u00f3n de la deuda (default), se producir\u00eda una bajada inicial ante el miedo de reestructuraci\u00f3n y subida posterior porque entendemos que la quita (30% en un mal escenario, el alargamiento de vencimientos es m\u00e1s probable) ser\u00eda significativamente inferior al descuento al que cotiza el bono. Cotiza al 52%, con un descuento del 48% sobre el nominal.<\/p>\n Es decir, esperamos que los bonos suban a medio plazo en todos los escenarios postelectorares<\/strong>.<\/p>\n Hay que tener en cuenta que Milei seguir\u00e1 siendo presidente en cualquier escenario hasta 2027 y que puede levantar todas las restricciones cambiarias sin necesidad de aprobarse en las c\u00e1maras.<\/p>\n En cuanto a las compa\u00f1\u00edas argentinas en cartera: IRSA, Cresud y Pampa Energ\u00eda, destacamos que todas ellas crec\u00edan y eran rentables cuando el peronismo-Kichnerismo gobernaba en Argentina; esperamos que sigan si\u00e9ndolo en caso de cambio del color del gobierno. El paso de Milei por la Casa Rosada servir\u00e1, como poco, para sacar al pa\u00eds del pozo que supone el cepo cambiario, del que han intentado salir sin \u00e9xito gobiernos de todos los colores. La eliminaci\u00f3n de las restricciones cambiarias permitir\u00e1 a Argentina acceder a los mercados de capitales con unas cuentas saneadas.<\/p>\n Hay que se\u00f1alar que Brasil tiene acceso a los mercados de capitales internacionales con un gobierno de izquierda y un d\u00e9ficit p\u00fablico que ronda el 7% del PIB. La prima de riesgo de sus bonos en d\u00f3lares es una tercera parte de la de Argentina y la financiaci\u00f3n que recibe el sector privado, en relaci\u00f3n al PIB, es de un orden superior: m\u00e1s de 10 veces mayor. Es decir, que, sin necesidad de acercarse a los niveles de Chile o Irlanda, como ans\u00eda Milei, la econom\u00eda argentina tiene mucho a favor para mejorar en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n Desde Avantage, seguimos confiando en las acciones y bonos argentinos. Hemos aprovechado las bajadas en las cotizaciones para comprar m\u00e1s t\u00edtulos y alcanzar los porcentajes sobre el patrimonio previos a la ca\u00edda. Por supuesto, seguimos analizando la situaci\u00f3n de la econom\u00eda y de los activos en cartera para proteger y rentabilizar el patrimonio de los part\u00edcipes.<\/p>\n Cartera<\/strong><\/p>\n El nivel de inversi\u00f3n neto en renta variable se sit\u00faa cerca del 75% para Avantage Fund y Avantage Fund Plan de Pensiones, por encima del 70% que consideramos neutral y sin grandes cambios respecto a los meses anteriores. El nivel de inversi\u00f3n de Avantage Pure Equity se mantiene en torno al 98%.<\/p>\n En agosto ha entrado en cartera Medartis Holding<\/strong>, una compa\u00f1\u00eda suiza que dise\u00f1a, fabrica y distribuye implantes e instrumental para fijaci\u00f3n \u00f3sea en extremidades y cr\u00e1neo-maxilofacial. Fue fundada por Thomas Straumann, que posee m\u00e1s de un 40% de las acciones y sigue dirigiendo la estrategia desde el consejo. Straumann es tambi\u00e9n el fundador y primer accionista (tiene el 15% del capital) de Straumann Holding, empresa m\u00e1s grande y l\u00edder global en implantes dentales. Las dos empresas desarrollan productos de muy alta calidad y se dirigen a los profesionales especializados en cada rama. Desde nuestro punto de vista es m\u00e1s interesante invertir en Medartis porque tiene m\u00e1s potencial de crecimiento y consideramos que es la compa\u00f1\u00eda que Thomas Straumann tiene m\u00e1s inter\u00e9s en desarrollar.<\/p>\n Medartis no compite directamente con generalistas en todo tipo de implantes \u00f3seos, sino que se especializa en segmentos como mano, mu\u00f1eca, antebrazo, pie, tobillo y cr\u00e1neo-maxilofacial. Esa especializaci\u00f3n le permite desarrollar productos t\u00e9cnicamente mejores y obtener mayores m\u00e1rgenes. No cotiza muy barata, pero s\u00ed a unos niveles razonables: 4,9 veces ventas de 2024 frente a los 5,8 veces de Straumann Holding, con un potencial de crecimiento mayor. Tras la entrada de este valor, el n\u00famero de compa\u00f1\u00edas de la cartera de renta variable de los fondos Avantage se sit\u00faa en 41.<\/p>\n 11\u00aa Conferencia anual de inversores<\/strong><\/p>\n Aprovechamos para recordar que el pr\u00f3ximo lunes 13 de octubre a las 19h<\/strong> tendr\u00e1 lugar la 11\u00aa Conferencia anual de inversores. Este a\u00f1o ser\u00e1 en el Hotel VP Madro\u00f1o<\/strong> en la calle General D\u00edaz Porlier 101 en Madrid<\/strong>. Como otros a\u00f1os, se podr\u00e1 seguir en directo<\/strong> y enviar las preguntas que consider\u00e9is oportunas a trav\u00e9s de nuestra p\u00e1gina web<\/strong>. Estaremos encantados de contar contigo. Tienes m\u00e1s informaci\u00f3n del evento en este enlace<\/a>.<\/p>\n Por otro lado, queremos seguir reuni\u00e9ndonos con los inversores en vuestras ciudades. El pr\u00f3ximo martes 21 de octubre a las 18h estaremos en M\u00e1laga<\/strong> contestando a las preguntas de los part\u00edcipes. Puedes confirmar tu asistencia aqu\u00ed<\/a>. Si quieres que la pr\u00f3xima vez visitemos tu ciudad, por favor, solic\u00edtanoslo en este formulario<\/a>.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/avc.quadralia.net\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/expectativas-escenario-bonos-argentinos-1.png\")
<\/p>\n