\nCarta semestral AC julio 2017 (PDF)<\/a>
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\nEstimado coinversor:<\/p>\n
En el primer semestre de 2017 el fondo se ha apreciado un 8,1% y acumula una plusval\u00eda del 28,4% en los 2 a\u00f1os y 11 meses transcurridos desde su constituci\u00f3n (31\/07\/14). El nivel de inversi\u00f3n neta en renta variable ha se ha situado en el entorno del 70% y la volatilidad ha rondado la mitad de la de los \u00edndices Ibex 35 y Euro Stoxx 50.<\/p>\n
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Avantage Fund se revaloriza tanto por el incremento de precio de los activos en los que invierte como por los dividendos o intereses que cobra por las inversiones realizadas. Por este motivo, adem\u00e1s de compararlo con el comportamiento de los \u00edndices en los per\u00edodos indicados, detallamos el rendimiento de los mismos incluyendo el efecto de los dividendos netos de impuestos.<\/p>\n
La rentabilidad por a\u00f1o ha sido la siguiente:<\/p>\n
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La CAGR (Compound Anual Growth Rate<\/em>) es la tasa de crecimiento anual compuesta, tambi\u00e9n conocida como rentabilidad anualizada. El resultado de 2014 corresponde a 5 meses. El fondo se constituy\u00f3 el 31 de julio de ese a\u00f1o.<\/p>\n El semestre ha destacado por la ausencia de grandes sustos y baja volatilidad en los mercados. Lo m\u00e1s relevante ha sido el resultado de las elecciones francesas, las dos subidas de tipos de 0,50% en total de la Reserva Federal y la eliminaci\u00f3n del sesgo bajista en el comunicado oficial del Banco Central Europeo.<\/p>\n Durante los primeros tres meses del a\u00f1o incrementamos la duraci\u00f3n negativa del fondo desde niveles cercanos a 2 a\u00f1os al entorno de 4 a\u00f1os ante la buena marcha de la econom\u00eda de la Eurozona y el previsible cambio inminente en la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n La duraci\u00f3n de un fondo es el plazo medio ponderado en el que una cartera de bonos realiza sus pagos. La duraci\u00f3n modificada, que suele tener un valor pr\u00f3ximo a la duraci\u00f3n, mide la sensibilidad de su cartera frente a variaciones en los tipos de inter\u00e9s. Por ejemplo, si un fondo tuviese una duraci\u00f3n modificada positiva de 4 significa que por cada 1% que bajen los tipos subir\u00eda su valor liquidativo un 4% y bajar\u00eda ese mismo porcentaje en caso de alzas de tipos de esa cuant\u00eda. Con la duraci\u00f3n modificada negativa de 4 ocurre lo mismo pero al rev\u00e9s. Avantage Fund se revalorizar\u00e1 cerca de un 4% si la rentabilidad de los bonos alemanes a 5 y 10 a\u00f1os sube un 1% y se depreciar\u00e1 en esa cantidad si baja un 1% desde los niveles actuales.<\/p>\n En nuestra opini\u00f3n los bonos alemanes cotizan a precios demasiado elevados con cualquier criterio de valoraci\u00f3n que se utilice. A 10 a\u00f1os ofrecen un rendimiento muy inferior a la inflaci\u00f3n esperada y a 5 a\u00f1os tienen rentabilidad negativa. Incluso en un escenario de ruptura de la eurozona los inversores con deuda alemana comprada a tipos negativos tambi\u00e9n perder\u00edan, puesto que Alemania no estar\u00eda obligada a redenominar la deuda a su nueva divisa. Lo pagar\u00eda en su divisa pero al cambio de la cesta de divisas que sustituya al euro. Por otro lado, el crecimiento econ\u00f3mico en la Eurozona, la confianza de los mercados financieros, el descenso del desempleo y las declaraciones del propio BCE apuntan hacia una normalizaci\u00f3n progresiva de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n Avantage Fund es un fondo mixto flexible, pero seguimos sin invertir en renta fija porque a los niveles actuales la consideramos contraproducente. Generar\u00eda rentabilidad neta negativa para los part\u00edcipes o aportar\u00eda demasiado riesgo (de tipos y\/o de impago) para conseguir una muy escasa rentabilidad neta positiva. Por ello invertimos en negocios (acciones) utilizando nuestros criterios de inversi\u00f3n cerca del 95% del patrimonio y cubrimos con futuros de \u00edndices la diferencia entre lo invertido y el nivel de exposici\u00f3n neta a renta variable que deseamos (actualmente ronda el 70%). En el per\u00edodo no ha variado significativamente el nivel de inversi\u00f3n neta en acciones.<\/p>\n Durante el semestre hemos centrado la b\u00fasqueda de valor en compa\u00f1\u00edas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n para aprovechar la ventaja competitiva que nos brinda tener un patrimonio reducido. Otros fondos con patrimonios muy superiores deben mover sensiblemente el precio en su contra cada vez que quieren invertir o desinvertir en estos valores. Adem\u00e1s, este tipo de empresas ofrecen hist\u00f3ricamente rendimientos medios m\u00e1s elevados a los accionistas y suelen tener mejor alineados los intereses entre los directivos y accionistas. En la primera mitad del a\u00f1o el peso de los valores con una capitalizaci\u00f3n superior a los 10.000 millones se ha reducido del 25% al 18% de la cartera de renta variable.<\/p>\n Dicho esto, quiero aclarar que el objetivo no es invertir exclusivamente en empresas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n. Habitualmente compa\u00f1\u00edas grandes, como Inditex o Ryanair por ejemplo, est\u00e1n en disposici\u00f3n de seguir aumentando beneficios con fuertes tasas de crecimiento porque su modelo de negocio se lo permite.<\/p>\n En el semestre las compa\u00f1\u00edas nuevas que han entrado en cartera son Alantra, Oryzon y Zignago Vetro. Son de sectores muy diferentes pero las tres cuentan con un elevado compromiso de la direcci\u00f3n con sus accionistas, modelos de negocio con ventajas competitivas y cotizan a un precio razonable comparado con su capacidad para generar resultados.<\/p>\n De las salidas de cartera destaco la de Banco Popular. Entramos a un precio medio de 0,96 euros por acci\u00f3n con la esperanza de que la nueva direcci\u00f3n generase un elevado valor para los accionistas. Sin embargo, tuvimos que salir a un precio medio de 0,75 euros por acci\u00f3n. Redujimos la inversi\u00f3n a la mitad en febrero al surgir riesgos elevados de demandas relacionadas con la ampliaci\u00f3n de 2016. Vendimos el resto de t\u00edtulos en abril al darnos cuenta que el nuevo presidente no hab\u00eda sido designado por los principales accionistas, sino que era un hombre de consenso aceptado por todos los stakeholders con el fin de librarse del presidente anterior. En un momento tan cr\u00edtico para la entidad no pod\u00edamos consentir que no estuviese al frente alguien dispuesto a dejarse la piel por los accionistas.<\/p>\n Afortunadamente, el seguimiento de la entidad permiti\u00f3 una salida temprana. No obstante, de este error de inversi\u00f3n me llevo dos lecciones. La primera es no invertir hasta comprobar que la reestructuraci\u00f3n va por buen camino. En este caso me adelant\u00e9, el cambio de presidente era una condici\u00f3n necesaria pero no suficiente. La segunda me la dio un part\u00edcipe del fondo. Me recrimin\u00f3 que \u201chab\u00eda tratado de obtener duros a tres pesetas\u201d, justo lo contrario a mi criterio general para el resto de la cartera. Tiene toda la raz\u00f3n, en esta ocasi\u00f3n le d\u00ed mucho m\u00e1s peso a la valoraci\u00f3n que al modelo de negocio (pendiente de restructuraci\u00f3n o venta).<\/p>\n De la gran cantidad de inversiones que permanecen en cartera (42 de 47, invertimos a largo plazo) resalto esta vez Renta 4 banco. No s\u00f3lo para recordar que la decisi\u00f3n de inversi\u00f3n proviene de Avantage Capital, independiente a dicha entidad, sino tambi\u00e9n para destacar la fuerte mejor\u00eda de la compa\u00f1\u00eda no reflejada en la cotizaci\u00f3n. Es sorprendente c\u00f3mo cotiza a unos niveles similares a los de hace diez a\u00f1os a pesar del fort\u00edsimo crecimiento todos los a\u00f1os tanto en clientes como en activos bajo gesti\u00f3n. El mercado probablemente se est\u00e9 fijando solamente en su beneficio neto, que no ha aumentado demasiado. Los mayores ingresos se est\u00e1n utilizando (contabiliz\u00e1ndose como gasto) para crecer org\u00e1nicamente en Espa\u00f1a y en Latinoam\u00e9rica.<\/p>\n Esta compa\u00f1\u00eda es un claro ejemplo de lo que buscamos. Hay tres motivos. Primero, aprueba con nota en compromiso. Juan Carlos Ureta es fundador de la entidad, la dirige y es su principal accionista (45% del capital). Segundo, cuenta con un excelente modelo de negocio. Es un banco especializado en inversiones financieras para particulares. Es un category killer<\/em> en su terreno, como por ejemplo Leroy Merlin en bricolaje. Ofrece la mejor gama de productos en su especialidad y tiene unos precios muy dif\u00edciles de batir. La consecuencia es un crecimiento fuerte y sostenido. Y tercero, el mercado no ha recogido el crecimiento de la compa\u00f1\u00eda por alg\u00fan motivo. En este caso porque el incremento del patrimonio gestionado no se ha traducido en un aumento del beneficio neto.<\/p>\n Termino indicando que el elevado peso de compa\u00f1\u00edas espa\u00f1olas en este fondo global es consecuencia de dos razones. La primera el mayor conocimiento y posibilidades de seguimiento de las empresas m\u00e1s cercanas y la segunda el gran dinamismo actual de la econom\u00eda espa\u00f1ola. En una situaci\u00f3n menos propicia para el crecimiento de la econom\u00eda dom\u00e9stica el peso de los valores espa\u00f1oles ser\u00eda mucho m\u00e1s reducido. [vc_column_text][\/vc_column_text]<\/p>\n [vc_column_text] En nuestro \u00e1nimo est\u00e1 poder explicaros mejor nuestras decisiones y para ello te invitamos a compartir tu punto de vista con nosotros. Si quieres que te llamemos, d\u00e9janos tus datos aqu\u00ed: [vc_column width=\u00bb1\/2″]<\/p>\n [\/vc_column]<\/p>\n
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\nAsimismo, nos gustar\u00eda conocer tu opini\u00f3n sobre el contenido de esta carta y la comunicaci\u00f3n que recibes desde Avantage Capital.<\/p>\n
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