\nCarta semestral AC enero 2018 (PDF)<\/a>
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\nEstimado coinversor:<\/p>\n
Quiero empezar dando la bienvenida a los m\u00e1s de 200 nuevos inversores que han entrado en el fondo desde el 30 de junio de 2017. Muchas gracias por su confianza.<\/p>\n
El 31 de julio de 2017 Avantage Fund cumpli\u00f3 tres a\u00f1os y ha empezado a ser considerado por las empresas que otorgan ratings a largo plazo a los fondos. Todas ellas han calificado al fondo con sobresaliente.<\/p>\n
Avantage Fund ha obtenido 5 estrellas de Morningstar, por pertenecer al 10% de fondos m\u00e1s rentables. En el ranking a tres a\u00f1os de Citywire se sit\u00faa en la parte alta del primer decil (5\u00ba de 223). Tambi\u00e9n ha recibido 5 estrellas de VDOS por estar en el 10% con mejor Ratio de Sharpe. Este ratio mide la rentabilidad por unidad de riesgo. Adem\u00e1s, Lipper, la filial de an\u00e1lisis de fondos de Thomson Reuters, considera a Avantage Fund como Lipper Leader en rentabilidad total, rentabilidad sostenida y gastos por estar dentro del 20% mejor en las tres clasificaciones. Estamos muy satisfechos por haber recibido estos reconocimientos despu\u00e9s de tres a\u00f1os de intenso trabajo. Seguiremos esforz\u00e1ndonos para mejorar los rendimientos obtenidos.<\/p>\n
En la segunda mitad de 2017 los resultados han vuelto a ser buenos y a largo plazo contin\u00faan siendo excelentes.<\/p>\n
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La rentabilidad por a\u00f1o ha sido la siguiente:<\/p>\n
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*El resultado de 2014 corresponde a 5 meses. El fondo se constituy\u00f3 el 31 de julio de ese a\u00f1o.<\/p>\n
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La segunda mitad de 2017 ha destacado por la ausencia de grandes sustos a nivel global. Lo m\u00e1s relevante ha sido la crisis pol\u00edtica en Catalu\u00f1a, una nueva subida de tipos de 0,25% de la Reserva Federal hasta la horquilla 1%-1,25% y la reducci\u00f3n a la mitad del volumen de compras de activos del Banco Central Europeo.<\/p>\n
Mantenemos una duraci\u00f3n negativa cercana a 4 a\u00f1os ante la buena marcha de la econom\u00eda de la Eurozona y el previsible cambio de pol\u00edtica monetaria del BCE. Los bonos alemanes siguen cotizando a precios demasiado elevados con cualquier criterio de valoraci\u00f3n que se utilice. Avantage Fund es un fondo mixto flexible, pero continuamos sin invertir en renta fija porque a los niveles que cotiza aportar\u00eda mucho riesgo y muy poca rentabilidad positiva o directamente rentabilidad negativa.<\/p>\n
El nivel de exposici\u00f3n neto a renta variable se redujo significativamente y de manera temporal en la segunda quincena de octubre. Desde el 70% habitual hasta un m\u00ednimo del 52% y vuelta al nivel inicial en los primeros d\u00edas de noviembre. Fueron los peores momentos del conflicto pol\u00edtico en Catalu\u00f1a, cuando a nuestro entender se estaba produciendo un deterioro muy grave en la confianza empresarial y del consumidor en esa econom\u00eda. Al resto de Espa\u00f1a tambi\u00e9n le afectaba negativamente, aunque en menor medida.<\/p>\n
Afortunadamente, la r\u00e1pida convocatoria de nuevas elecciones por parte del gobierno central y la concurrencia de los partidos independentistas a los comicios, aceptando el marco legal, hizo que la confianza en la econom\u00eda empezase a recuperar. De no haberse tomado la decisi\u00f3n de minorar la exposici\u00f3n a bolsa, el fondo se habr\u00eda revalorizado un 0,2% m\u00e1s. Optamos por la prudencia en un entorno de elevad\u00edsima desconfianza en la econom\u00eda catalana para proteger el patrimonio del fondo.<\/p>\n
De las nuevas inversiones realizadas en la segunda mitad de 2017 destacamos MTY Food. Es una compa\u00f1\u00eda canadiense que gestiona una amplia cartera de cadenas de restaurantes en Estados Unidos y Canad\u00e1 principalmente. El valor de \u00e9sta compa\u00f1\u00eda no reside en el valor de las marcas que opera, como ocurre en las grandes cadenas de restaurantes, sino en la gesti\u00f3n centralizada de las mismas. Como plataforma consigue enormes sinergias de costes e ingresos para ella y para sus franquiciados. Sus ingresos est\u00e1n muy diversificados y tiene una enorme capacidad para generar y desarrollar novedosos conceptos culinarios. Adem\u00e1s, su profundo conocimiento del sector y el tama\u00f1o que est\u00e1 consiguiendo v\u00eda adquisiciones suponen una alt\u00edsima barrera de entrada frente a competidores. Por otro lado, los intereses con los accionistas est\u00e1n bien alineados y la valoraci\u00f3n es muy razonable. Est\u00e1 dirigida por su fundador, que posee m\u00e1s del 20% del capital.<\/p>\n
De los valores que se mantienen en cartera en el semestre (42 de 44), destaco Fluidra y Ryanair. Fluidra se ha revalorizado un 85% por la buena evoluci\u00f3n de su negocio y por la adquisici\u00f3n de la norteamericana Zodiac. La compra, tiene todo el sentido estrat\u00e9gico. Fluidra se convierte en el l\u00edder mundial del sector de la piscina. Obtendr\u00e1 importantes sinergias de costes (servicios centrales, I+D, poder de compra, etc), de ingresos (comercializaci\u00f3n de productos y servicios de ambas empresas), reduce la competencia en algunos mercados y aumenta su ventaja competitiva gracias a las econom\u00edas de escala. Por su parte, los intereses de los principales accionistas y directivos han quedado bien atados y alineados tras la fusi\u00f3n por absorci\u00f3n.<\/p>\n
Las acciones de Ryanair se han depreciado un 16% en la segunda mitad de 2017 por dos motivos principales. Primero, por las cancelaciones de numerosos vuelos de finales de septiembre a marzo por la falta de pilotos. Con esta decisi\u00f3n el n\u00famero de vuelos operados sigue creciendo respecto al a\u00f1o anterior pero en menor medida. A pesar del revuelo medi\u00e1tico, esta incidencia operativa tendr\u00e1 un coste muy limitado en sus cuentas y no afecta a su ventaja competitiva (liderazgo en costes) a largo plazo.<\/p>\n
El segundo motivo es m\u00e1s importante. Se trata de la promesa de apertura de procesos de negociaci\u00f3n colectiva con su personal para evitar huelgas en Navidad. Lo m\u00e1s probable es que como consecuencia de estos procesos los costes salariales de la compa\u00f1\u00eda aumenten significativamente en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. No obstante, esperamos que al estar la compa\u00f1\u00eda totalmente orientada al liderazgo en costes y los intereses de los directivos y accionistas bien alineados, se acabe llegando a un acuerdo razonable para todas las partes. Lo importante a largo plazo son los salarios, incentivos y productividad relativa respecto a otras aerol\u00edneas competidoras.<\/p>\n
Las tres empresas mencionadas son una muestra de lo que buscamos, calidad a precios razonables. Calidad no es ser una compa\u00f1\u00eda grande y reconocida, sino tener un excelente modelo de negocio y una elevada alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas. Esto lo solemos encontrar en las empresas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n, que representan el 85% de la cartera. Por otro lado, el reducido tama\u00f1o relativo de Avantage Fund, comparado con otros fondos que tienen cientos o miles de millones de euros de patrimonio, nos permite invertir y desinvertir en estos valores sin apenas mover el precio en nuestra contra.<\/p>\n
Esperamos que 2018 sea un buen a\u00f1o para las econom\u00edas y los mercados a nivel global. No se puede decir que las bolsas est\u00e9n baratas en t\u00e9rminos generales, pero tampoco hay amenazas significativas para el crecimiento econ\u00f3mico. En cualquier caso, si se produjesen ca\u00eddas debido a subidas de tipos o cualquier imprevisto, resaltamos que la cartera del fondo deber\u00eda conseguir un mejor comportamiento relativo por cuatro motivos: (i) La inversi\u00f3n en empresas de calidad, (ii) a precios razonables, (iii) la duraci\u00f3n negativa en tipos de inter\u00e9s y (iv) la cobertura parcial con futuros de \u00edndices burs\u00e1tiles. Los tres primeros motivos ser\u00e1n adem\u00e1s fuente de mayores beneficios en caso de continuar el ciclo expansivo. El \u00faltimo har\u00e1 que el fondo suba menos en mercados muy alcistas y se comporte mejor en momentos de ca\u00eddas.
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\nAsimismo, nos gustar\u00eda conocer tu opini\u00f3n sobre el contenido de esta carta y la comunicaci\u00f3n que recibes desde Avantage Capital.<\/p>\n
En nuestro \u00e1nimo est\u00e1 poder explicaros mejor nuestras decisiones y para ello te invitamos a compartir tu punto de vista con nosotros. Si quieres que te llamemos, d\u00e9janos tus datos aqu\u00ed:
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