\nCarta semestral AC julio 2019 (PDF)<\/a>
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Estimado coinversor:<\/p>\n
En el primer semestre de 2019 los principales \u00edndices burs\u00e1tiles han registrado alzas significativas. Sin embargo, Avantage Fund no ha tenido el mismo comportamiento. Entender la bajada de rentabilidad este semestre no es sencillo. Por ello, esta carta ser\u00e1 un poco m\u00e1s extensa de lo habitual.<\/p>\n
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La rentabilidad anualizada de Avantage Fund (CAGR, Compound annual growth rate)<\/em> desde inicio (31\/07\/14) se sit\u00faa en el 3,4%.<\/p>\n Para comprender la evoluci\u00f3n reciente del fondo debo comenzar explicando la estructura de la cartera de Avantage Fund. Es pr\u00e1cticamente la misma desde que se constituy\u00f3 en 2014. Es un fondo mixto flexible que puede tener un nivel de inversi\u00f3n en renta variable entre el 0% y el 100%. Desde inicio el nivel de inversi\u00f3n se ha situado entre el 60% y el 85% debido a que hemos considerado que las principales econom\u00edas se encuentran en una fase del ciclo de crecimiento sostenido. A final del semestre el nivel de exposici\u00f3n neto a renta variable se ha situado en el 77%.<\/p>\n \u00bfD\u00f3nde se invierte el resto del dinero? En l\u00edneas generales, tanto la renta fija de calidad como la liquidez contribuir\u00edan negativamente al fondo porque generan rentabilidades negativas o muy bajas que no llegar\u00edan a cubrir la comisi\u00f3n de gesti\u00f3n del fondo. En esta tesitura, desde inicio, optamos por invertir pr\u00e1cticamente todo el patrimonio en renta variable con valores seleccionados uno a uno y cubrir con futuros de \u00edndices la diferencia hasta el nivel que se considerase razonable en cada momento.<\/p>\n Por otro lado, debido a los baj\u00edsimos tipos de inter\u00e9s el fondo mantiene desde inicio una duraci\u00f3n negativa con el objetivo de mitigar el riesgo de subidas de tipos para la valoraci\u00f3n cartera y generar plusval\u00edas cuando aumenten los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n Esta estructura de cartera<\/strong>, cuyo sentido es evidente a largo plazo y en condiciones normales, puede generar temporalmente malos resultados<\/strong> cuando coinciden las siguientes circunstancias: 1\u00ba) las rentabilidades de los bonos bajan a niveles a\u00fan m\u00e1s negativos, 2\u00ba) los \u00edndices burs\u00e1tiles suben fuertemente y 3\u00ba) la cotizaci\u00f3n de los valores en cartera se comporta significativamente peor que los \u00edndices. Esto es exactamente lo que ocurrido en la primera mitad de 2019.<\/p>\n El temor a la ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica por la guerra comercial ha provocado un cambio en el discurso de los bancos centrales. Los mercados esperan ahora nuevos est\u00edmulos monetarios. En esta tesitura, se han apreciado los activos m\u00e1s caros (deuda p\u00fablica, renta fija privada y los valores m\u00e1s directamente beneficiados por la pol\u00edtica monetaria expansiva) y se han depreciado los activos m\u00e1s baratos (aquellos negocios que no se benefician directamente de tipos bajos). En los primeros ha influido m\u00e1s la pol\u00edtica monetaria y en los segundos ha pesado m\u00e1s el miedo a una desaceleraci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n Los activos de la cartera de Avantage Fund son principalmente del segundo grupo porque son los que mejor cumplen con nuestros tres requisitos de inversi\u00f3n: i) elevada alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas, ii) excelente modelo de negocio y iii) precio razonable. Habitualmente son empresas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n cuyos resultados no suelen depender directamente de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n \u00bfPor qu\u00e9 entendemos que esta situaci\u00f3n es temporal? Simplificando mucho la respuesta, vemos que si el mercado se diera la vuelta, el fondo recuperar\u00eda parte de lo perdido y, de continuar por el mismo camino, tambi\u00e9n saldr\u00eda beneficiado. Hay dos motivos. El primero es que los tipos de inter\u00e9s no pueden irse a niveles a\u00fan m\u00e1s negativos sin hacer subir a la inflaci\u00f3n. El incentivo de los Estados a endeudarse es enorme y la renovaci\u00f3n de los vencimientos de la deuda vigente a tipos menores o negativos deja cada vez m\u00e1s presupuesto p\u00fablico disponible a los Estados para gastar en lo que consideren.<\/p>\n La mayor oferta monetaria acabar\u00e1 haciendo subir la inflaci\u00f3n, como m\u00ednimo hasta cerca del 2% (objetivo del BCE). Esto provocar\u00e1 ca\u00eddas en los precios de los bonos a largo plazo por aumento de sus rentabilidades. No sabemos cu\u00e1ndo, pero la ley de la oferta y la demanda se acaba cumpliendo. Los bancos centrales llevan muchas d\u00e9cadas solucionando todos los problemas de la econom\u00eda con inyecciones de liquidez crecientes. El ritmo al que se imprime dinero es cada vez mayor.<\/p>\n El segundo motivo es que los valores en cartera de Avantage Fund se benefician tambi\u00e9n una pol\u00edtica monetaria expansiva. El efecto no es directo, pero s\u00ed indirecto v\u00eda mayor demanda de sus productos y servicios. A medio plazo los resultados de las empresas suelen ser un mejor indicador de la evoluci\u00f3n de los negocios que las perspectivas macroecon\u00f3micas.<\/p>\n En este sentido, destaco que la inmensa mayor\u00eda de los valores de la cartera de Avantage Fund obtuvieron en 2018 los mejores ingresos de su historia y van camino de mejorarlos en 2019. Esto es solo una muestra de la solidez y buena marcha de sus modelos de negocio.<\/p>\n No estamos en absoluto satisfechos con la evoluci\u00f3n del fondo este semestre, pero pensamos que la situaci\u00f3n que deja es muy positiva de cara al futuro<\/strong>. Las posibilidades de revalorizaci\u00f3n a medio y largo plazo de Avantage Fund son mucho m\u00e1s elevadas de lo habitual. La pregunta del mill\u00f3n, que no sabemos responder, es cu\u00e1nto tiempo transcurrir\u00e1 hasta que el valor liquidativo del fondo vuelva a alcanzar los m\u00e1ximos del a\u00f1o pasado.<\/p>\n Paso a detallar los cambios realizados en el semestre y a comentar la evoluci\u00f3n de las tres mayores posiciones en cartera.<\/p>\n En la primera mitad de 2019 el patrimonio ha descendido significativamente por depreciaci\u00f3n y por salidas de dinero. Los reembolsos se han producido principalmente en los meses de marzo y abril y el motivo principal es la ca\u00edda en rentabilidad del fondo. Las salidas se han reducido mucho en las \u00faltimas semanas y meses.<\/p>\n En esta situaci\u00f3n, no se ha modificado significativamente la estructura de la cartera porque se han realizado ventas parciales de casi todas las inversiones. No obstante, algunas posiciones se han vendido totalmente. El n\u00famero de compa\u00f1\u00edas disminuye de 49 a 41. Nuestra intenci\u00f3n es que el fondo se mantenga en el rango que hab\u00edamos indicado de entre 40 y 50 empresas para que haya una diversificaci\u00f3n suficiente pero no excesiva.<\/p>\n De Bar\u00f3n de Ley<\/strong> destacamos que las acciones cotizan ahora con un descuento del 8% del precio que pag\u00f3 el fundador y m\u00e1ximo accionista para alcanzar el 85% del capital de la compa\u00f1\u00eda. Adem\u00e1s, en el segundo trimestre del a\u00f1o ha seguido incrementando su participaci\u00f3n. Por su parte, el negocio evoluciona favorablemente. En el primer trimestre de 2019 el beneficio ha aumentado un 78% y la caja generada ha crecido un 54%.<\/p>\n Las acciones de Renta 4 banco<\/strong> se han depreciado un 9% en la primera mitad del a\u00f1o. Sin embargo, la entidad contin\u00faa atrayendo cada vez m\u00e1s clientes. Sigue desarrollando y aumentando su oferta de productos de inversi\u00f3n para particulares invirtiendo en tecnolog\u00eda y colaborando con terceros. El baj\u00edsimo rendimiento de los dep\u00f3sitos contin\u00faa favoreciendo la llegada de clientes de otras entidades que quieren rentabilizar sus ahorros. Tras el cambio de discurso del BCE parece que esta situaci\u00f3n se va a prolongar aun m\u00e1s en el tiempo.<\/p>\n La cotizaci\u00f3n de Tesla<\/strong> ha descendido un 33% en el primer semestre del a\u00f1o. En este caso, la evoluci\u00f3n de las acciones tampoco se corresponde con la marcha del negocio. Tras un primer trimestre en el que las entregas descendieron por el desaf\u00edo log\u00edstico que supon\u00eda empezar a exportar el Model 3 fuera de Norteam\u00e9rica, en el segundo trimestre de 2019 ha conseguido batir sus mejores cifras trimestrales de fabricaci\u00f3n y entregas de coches. A medida que aumenta el n\u00famero de Teslas circulando, sigue fortaleciendo sus cinco ventajas competitivas<\/a>: tecnol\u00f3gica, escala, red, marca y modelo de distribuci\u00f3n. A finales de este a\u00f1o entrar\u00e1 en producci\u00f3n la nueva f\u00e1brica de Shanghai (China) y decidir\u00e1 el emplazamiento de la futura f\u00e1brica europea. Actualmente todos los coches salen de su f\u00e1brica de Freemont (California, EEUU).<\/p>\n Soy plenamente consciente de que el resultado de la primera mitad de 2019 dista mucho del que esperamos como inversores. Como bien sab\u00e9is, me compromet\u00ed ante notario: i) a invertir m\u00e1s del 50% de mi patrimonio en el fondo, ii) a no invertir en otros fondos o empresas con \u00e1nimo de lucro, para centrarme en el fondo y evitar conflictos de inter\u00e9s y iii) a avisar con al menos un mes de antelaci\u00f3n si quisiera modificar mi compromiso (por ejemplo, de m\u00e1s del 50% a m\u00e1s del 30%). El objetivo de este \u00faltimo compromiso es asegurar a los part\u00edcipes que ocurra lo que ocurra (crisis, ruptura del euro, guerra, etc) no voy a ser el primero en salir del fondo. Es decir, defender\u00e9 los intereses de los part\u00edcipes siempre desde dentro aprovechando las oportunidades que puedan surgir en esas situaciones.<\/p>\n Por estos motivos, cuando el fondo pasa por malos momentos el que m\u00e1s sufre soy yo. Tanto en mi patrimonio, como en mis perspectivas de ingresos a medio plazo, como en las explicaciones que debo dar d\u00eda s\u00ed y d\u00eda tambi\u00e9n a todo el que pregunta.<\/p>\n Termino recordando que estamos a vuestra entera disposici\u00f3n para aclararos cualquier duda. Tanto de los motivos que sustentan nuestras decisiones de inversi\u00f3n como para explicar con m\u00e1s detalle la evoluci\u00f3n reciente del fondo.<\/p>\n [\/vc_column_text]<\/p>\n [vc_column_text][\/vc_column_text]<\/p>\n [vc_column_text] En nuestro \u00e1nimo est\u00e1 poder explicaros mejor nuestras decisiones y para ello te invitamos a compartir tu punto de vista con nosotros. Si quieres que te llamemos, d\u00e9janos tus datos aqu\u00ed: [vc_column width=\u00bb1\/2″]<\/p>\n [\/vc_column]<\/p>\n
\nAsimismo, nos gustar\u00eda conocer tu opini\u00f3n sobre el contenido de esta carta y la comunicaci\u00f3n que recibes desde Avantage Capital.<\/p>\n
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