\nCarta semestral AC enero 2020 (PDF)<\/a>
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\nEstimado coinversor:<\/p>\n
En el segundo semestre de 2019 Avantage Fund ha tenido un mejor comportamiento que los principales \u00edndices burs\u00e1tiles.<\/p>\n
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La rentabilidad anualizada de Avantage Fund (CAGR, Compound annual growth rate)<\/em> desde inicio (31\/07\/14) se sit\u00faa en el 5%. Destacamos que desde inicio el fondo supera ampliamente la rentabilidad del Ibex 35 m\u00e1s dividendos y se acerca a la del Euro Stoxx 50 m\u00e1s dividendos. Estos resultados los ha obtenido con una volatilidad cercana a la mitad de la de los \u00edndices se\u00f1alados.<\/p>\n La guerra comercial, las negociaciones del Brexit y el giro de 180 grados de los bancos centrales respecto a lo anunciado en diciembre de 2018 han sido los principales factores que han movido las cotizaciones en 2019. Los dos primeros factores han generado fuertes vaivenes durante el a\u00f1o, pero han acabado con buen sabor ante las perspectivas de un primer acuerdo entre China y Estados Unidos y una salida ordenada de Reino Unido de la UE. Por otro lado, la pol\u00edtica monetaria todav\u00eda m\u00e1s expansiva implementada por los bancos centrales ha impulsado la valoraci\u00f3n de los bonos y de los grandes \u00edndices burs\u00e1tiles.<\/p>\n En esta tesitura, el mercado se ha centrado mucho m\u00e1s que otros a\u00f1os en los aspectos macroecon\u00f3micos y se ha fijado menos en lo que realmente cotiza: participaciones en negocios (acciones) y derechos de cobro (bonos). Las grandes compa\u00f1\u00edas altamente endeudadas han tenido un muy buen comportamiento ante las perspectivas de tipos m\u00e1s bajos durante m\u00e1s tiempo. Esto ha impulsado sus valoraciones. Sin embargo, la cotizaci\u00f3n de muchas empresas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n se han quedado atr\u00e1s.<\/p>\n Recordamos que m\u00e1s del 85% de las compa\u00f1\u00edas en las que invierte Avantage Fund son de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n. El motivo es que son este tipo de empresas las que mejor cumplen con nuestro primer requisito: alineaci\u00f3n de intereses entre directivos y accionistas.<\/p>\n A pesar del peor comportamiento relativo de sus cotizaciones frente a las de gran capitalizaci\u00f3n durante 2019, la mayor\u00eda de las empresas en cartera han aumentado significativamente sus ventas, tienen m\u00e1s clientes y cada vez mayor cuota de mercado. Es decir, sus negocios avanzan satisfactoriamente.<\/p>\n Cambios en la cartera<\/strong><\/p>\n Avantage Fund ha reducido su exposici\u00f3n neta a renta variable durante el semestre desde el 77% al 68%. La reducci\u00f3n se ha realizado principalmente aumentando las coberturas de Euro Stoxx 50. Los motivos que nos llevan a adoptar una posici\u00f3n de mayor cautela han sido la fuerte subida de los \u00edndices y, sobre todo, los signos de debilidad del sistema financiero chino<\/a>.<\/p>\n La ralentizaci\u00f3n de la econom\u00eda china est\u00e1 provocando un aumento de las quiebras de empresas privadas y se ha empezado a dejar caer tambi\u00e9n a empresas p\u00fablicas. Esto ha provocado una fuerte restricci\u00f3n del cr\u00e9dito hacia las empresas privadas y, sobre todo, hacia las p\u00fablicas porque antes se asum\u00eda que, en caso de necesidad, ser\u00edan ayudadas por el Estado.<\/p>\n Como consecuencia, el gobierno chino ha tenido que rescatar varios bancos regionales, por primera vez en m\u00e1s de 20 a\u00f1os. Esto es, en nuestra opini\u00f3n, un claro s\u00edntoma de debilidad del sistema financiero en su conjunto. Destacamos que el sistema financiero chino es el mayor del mundo, medido por el tama\u00f1o de los balances de sus bancos, a pesar de que por PIB es la segunda econom\u00eda global. Por otro lado, la pir\u00e1mide demogr\u00e1fica es cada vez menos favorable para el crecimiento econ\u00f3mico y avanza hacia un sistema pol\u00edtico cada vez m\u00e1s totalitario bajo el mando de Xi Jinping, que ha eliminado el l\u00edmite temporal a su mandato.<\/p>\n Durante la segunda mitad de 2019 se han vendido las posiciones en Norwegian Air, Grifols y Colonial y se han realizado inversiones por importes moderados en Azkoyen (1,6% del patrimonio) y Picanol (0,6%).<\/p>\n De las ventas, resaltamos la salida de Grifols<\/strong>. Avantage Fund llevaba m\u00e1s de 5 a\u00f1os invertido en esta compa\u00f1\u00eda, obteniendo en este tiempo unas plusval\u00edas superiores al 70%. La desinversi\u00f3n es consecuencia de la aparici\u00f3n de un enorme riesgo de conflicto de inter\u00e9s entre directivos y accionistas<\/a>. Scranton Enterprises, una de las de las dos sociedades a trav\u00e9s de las cuales los directivos de Grifols controlan la compa\u00f1\u00eda, ha comprado de manera apalancada tres compa\u00f1\u00edas de plasma proveedoras de Grifols SA. Con estas operaciones los directivos de Grifols podr\u00edan transferir f\u00e1cilmente resultados de Grifols a Scranton v\u00eda precios de transferencia.<\/p>\n De las nuevas inversiones, destacamos Azkoyen<\/strong>. Es una empresa industrial espa\u00f1ola controlada por V\u00edctor Ruiz Rubio a trav\u00e9s de Inverlasa (29% del capital), con un elevado potencial de crecimiento en un entorno de costes laborales al alza, y que cotiza a un nivel muy razonable (PER inferior a 10).<\/p>\n De los valores que se mantienen en cartera (38 de 41) hacemos hincapi\u00e9 en la evoluci\u00f3n de Tesla<\/strong>. El negocio no ha dejado de desarrollarse en 2019. Sin embargo, la cotizaci\u00f3n ha llegado a caer m\u00e1s de un 45% para acabar subiendo un 26% en el ejercicio. La tesis de inversi\u00f3n la explicamos en la conferencia anual de 2018 y en este art\u00edculo<\/a>. Desde entonces y hasta la fecha de esta carta, la cotizaci\u00f3n ha subido m\u00e1s de un 120%.<\/p>\n El caso de esta compa\u00f1\u00eda nos recuerda, una vez m\u00e1s, lo importante que es tener paciencia con las inversiones. Si invertimos en negocios, debemos dar tiempo a que las empresas desarrollen dichos negocios. En caso contrario, los resultados ser\u00e1n m\u00e1s una loter\u00eda que una consecuencia del an\u00e1lisis que realizamos. En nuestra opini\u00f3n, el horizonte temporal m\u00ednimo para invertir en Avantage Fund deber\u00eda ser de 3 a\u00f1os. No obstante, cuanto mayor sea el plazo de inversi\u00f3n, mayores ser\u00e1n las posibilidades de obtener unos resultados satisfactorios.<\/p>\n Por \u00faltimo, quiero enfatizar que en Avantage Capital estamos a vuestra disposici\u00f3n para explicar los motivos por los que seleccionamos las inversiones y para aclarar las causas de la evoluci\u00f3n del fondo. Avantage Fund invierte de manera diferente y por ello obtiene resultados diferentes. [vc_column_text][\/vc_column_text]<\/p>\n [vc_column_text] En nuestro \u00e1nimo est\u00e1 poder explicaros mejor nuestras decisiones y para ello te invitamos a compartir tu punto de vista con nosotros. Si quieres que te llamemos, d\u00e9janos tus datos aqu\u00ed: [vc_column width=\u00bb1\/2″]<\/p>\n [\/vc_column]<\/p>\n
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\nAsimismo, nos gustar\u00eda conocer tu opini\u00f3n sobre el contenido de esta carta y la comunicaci\u00f3n que recibes desde Avantage Capital.<\/p>\n
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