[vc_custom_heading text=\u00bbCarta semestral a los inversores de Avantage Fund y Avantage Pure Equity\u00bb font_container=\u00bbtag:h6|text_align:left\u00bb]<\/p>\n
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[vc_icon icon=\u00bbue84c\u00bb icon_color=\u00bb\u00bb] [vc_column_text] El valor liquidativo de Avantage Fund A ha superado recientemente los 20 euros por acci\u00f3n. Esto significa que quienes invertimos en el fondo desde que ech\u00f3 a andar a mediados de 2014, acumulamos una revalorizaci\u00f3n que supera el 100%<\/strong>. La rentabilidad anualizada<\/strong> (Compound Annual Growth Rate, C.A.G.R.) en 8 a\u00f1os y medio ronda el 8,5%<\/strong>.<\/p>\n Durante el segundo semestre de 2022, Avantage Fund ha vuelto a tener un buen comportamiento. Se revaloriza un 4,2% en un entorno complicado para los mercados y termina el a\u00f1o con una rentabilidad positiva del 3,8%. [vc_column width=\u00bb1\/1″] [vc_column_text] En 2022 una parte significativa del diferencial de rentabilidad sobre los \u00edndices se ha debido a las coberturas de tipos de inter\u00e9s. \u00a0Estas llevaban en cartera desde inicio (2014) como cobertura estructural de la cartera. Ocho a\u00f1os despu\u00e9s, el principal riesgo de mercado, las subidas de tipos por parte de los bancos centrales, se ha materializado a ra\u00edz de la escalada de inflaci\u00f3n de este \u00faltimo a\u00f1o permitiendo a estas coberturas generar los resultados que antes o despu\u00e9s esper\u00e1bamos que llegasen.<\/p>\n La subida de tipos de inter\u00e9s no solo ha afectado a la renta fija, sino que la renta variable se ha visto afectada a su vez por contracci\u00f3n de m\u00faltiplos: las empresas han visto como su valor en bolsa se depreciaba no porque obtuvieran peores resultados sino debido al incremento del coste del dinero.<\/p>\n Resalto que las mayores ca\u00eddas en las cotizaciones se han producido en las empresas de mayor crecimiento esperado. Sin embargo, aquellas compa\u00f1\u00edas que cotizaban a menos veces ventas, EBITDA o beneficios, han sido las que mejor han aguantado el entorno de subidas de tipos.<\/p>\n En diciembre de 2022, Avantage Fund cerr\u00f3 todas las coberturas de tipos de inter\u00e9s<\/strong> con fuertes plusval\u00edas. No damos por terminadas las subidas de tipos, pero somos conscientes de que ahora los tipos de inter\u00e9s est\u00e1n en otro nivel muy diferente. En el entorno actual, pensamos que lo conveniente es mantener una baja duraci\u00f3n en la cartera de bonos, pero no negativa. [vc_column_text] Un a\u00f1o m\u00e1s, los excelentes resultados de Avantage Fund le permiten terminar el ejercicio 2022 manteniendo las\u00a05 estrellas Morningstar<\/strong>: obtiene el\u00a0m\u00e1ximo rating<\/strong>\u00a0por estar dentro del 10% de los fondos con mejores resultados a largo plazo. [vc_single_image image=\u00bb7823″ img_size=\u00bbfull\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] [vc_single_image image=\u00bb7824″ img_size=\u00bblarge\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Destaco que este per\u00edodo incluye el a\u00f1o 2019. Aquel ejercicio el fondo perdi\u00f3 m\u00e1s de la mitad de los part\u00edcipes y del patrimonio que ten\u00eda entonces por obtener unos resultados significativamente inferiores al de los \u00edndices durante la primera mitad del a\u00f1o y que explicamos en la carta semestral de julio 19<\/a>. Este hecho demuestra, una vez m\u00e1s, la importancia de invertir a largo plazo.<\/p>\n El mayor compromiso con el inversor y los criterios de inversi\u00f3n que utilizamos marcan la diferencia para los part\u00edcipes en el largo plazo, pero a corto son otros factores los que influyen m\u00e1s en las cotizaciones.<\/p>\n Avantage Pure Equity<\/u><\/p>\n 2022 ha sido el primer a\u00f1o completo para Avantage Pure Equity, que construy\u00f3 su cartera en los \u00faltimos d\u00edas de diciembre de 2021. Este nuevo fondo de renta variable busca maximizar el potencial de la cartera de acciones de Avantage Fund.<\/p>\n Tiene en cartera exactamente los mismos 47 valores que Avantage Fund y con pesos similares. La caracter\u00edstica principal de este fondo es que est\u00e1 invertido pr\u00e1cticamente al 100% y no tiene coberturas de ning\u00fan tipo: ni sobre \u00edndices ni sobre tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n El resultado de Avantage Pure Equity en 2022 es negativo en t\u00e9rminos absolutos, pero en t\u00e9rminos relativos es bueno, ya que supera el rendimiento del 70% de los fondos de su categor\u00eda de Morningstar. En la segunda mitad de 2022 se ha apreciado un 0,2%. [vc_single_image image=\u00bb7825″ img_size=\u00bblarge\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Entorno de mercados<\/strong><\/p>\n La inflaci\u00f3n parece estar dando una tregua a las bolsas debido a que aquellos elementos que empezaron a subir el coste de la cesta de la compra (energ\u00eda y costes de transporte) hoy bajan o se mantienen estables. Adem\u00e1s, por efectos de base, porque ya no se considerar\u00e1n en el \u00faltimo a\u00f1o los r\u00e1pidos incrementos de precios de la primera mitad de 2022, todo apunta a que el IPC continuar\u00e1 descendiendo en Estados Unidos y Europa al menos hasta verano.<\/p>\n La apertura de la econom\u00eda China tras mantener tres a\u00f1os de pol\u00edtica de covid cero, ayudar\u00e1 a la reactivaci\u00f3n econ\u00f3mica a corto plazo. Sin embargo, a medio plazo, la econom\u00eda global ya no estar\u00e1 liderada por el crecimiento chino. Estamos ante un pa\u00eds envejecido, con saldo migratorio negativo, que ya pierde poblaci\u00f3n y cuyos dirigentes se han alejado de aquellas pol\u00edticas que atra\u00edan inversi\u00f3n y crecimiento econ\u00f3mico. En este contexto, esperamos que otras econom\u00edas tomen el relevo para liderar el crecimiento global.<\/p>\n En este contexto macro y en un entorno de mayor confianza y recuperaci\u00f3n de los \u00edndices burs\u00e1tiles, el nivel neto de inversi\u00f3n en renta variable de\u00a0Avantage Fund<\/strong>\u00a0ha descendido\u00a0desde el 85% <\/strong>en el que se situaba el 30 de junio del a\u00f1o pasado a cerca del 77%<\/strong>\u00a0en enero de 2023. Se ha acercado al nivel del 70%, que consideramos neutral para el fondo mixto flexible. El nivel de inversi\u00f3n de\u00a0Avantage Pure Equity\u00a0<\/strong>se mantiene en torno al\u00a096%<\/strong>.<\/p>\n Cambios en la cartera<\/strong><\/p>\n En el segundo semestre del a\u00f1o, han salido dos valores en las carteras de los fondos Avantage: Prim y Frasers Group (antigua Sports Direct). Tras estas salidas el n\u00famero de valores se sit\u00faa en 47, dos menos que hace 6 meses y dos m\u00e1s que hace un a\u00f1o.<\/p>\n Prim<\/strong>, una de las compa\u00f1\u00edas hist\u00f3ricas de Avantage Fund, ha salido de cartera este semestre. El fondo invirti\u00f3 en 2014 y hasta marzo de 2022 ha estado siempre dentro de las diez primeras inversiones del fondo.<\/p>\n \u00bfPor qu\u00e9 ha vendido despu\u00e9s de 8 a\u00f1os? No entendemos la estrategia del nuevo director general. Es habitual que no te la cuenten directamente y haya que entenderla a trav\u00e9s de sus acciones, no obstante, tras tres reuniones con \u00e9l, varias conversaciones con grandes accionistas y seguir de cerca los pasos de la compa\u00f1\u00eda en los \u00faltimos dos a\u00f1os no nos sentimos c\u00f3modos invirtiendo en una empresa que se est\u00e1 gastando la caja a gran velocidad y donde no tenemos clara la estrategia.<\/p>\n Avantage Fund invirti\u00f3 en 2014 a precios cercanos a los 6 euros por acci\u00f3n y ha vendido en 2022 a un precio medio que supera los 13,50 euros por acci\u00f3n. Adem\u00e1s, en este tiempo ha recibido de Prim dividendos por un total de 2,97 euros por acci\u00f3n. Destacamos el gran trabajo realizado al frente de la compa\u00f1\u00eda por Victoriano Prim (DEP) y Andr\u00e9s Estaire.<\/p>\n Frasers Group <\/strong>es una compa\u00f1\u00eda brit\u00e1nica especializada en la venta de ropa deportiva de grandes marcas a precios muy competitivos. Llevaba en la cartera de Avantage Fund desde hac\u00eda 6 a\u00f1os. El precio medio de compra fue de 3,30 libras y el precio medio de venta en 2022 ha superado las 9,30 libras.<\/p>\n A pesar de que seguimos confiando en su modelo de negocio, hemos decidido sacar este valor de cartera tras superar las 9 libras por acci\u00f3n porque tenemos dudas respecto a c\u00f3mo Mike Ashley (fundador, primer ejecutivo y m\u00e1ximo accionista) pretende retribuir el capital a largo plazo.<\/p>\n Lo aprendido tras el caso Bar\u00f3n de Ley nos hace ser especialmente prudentes con las compa\u00f1\u00edas en las que el primer ejecutivo tiene m\u00e1s del 50% del capital y que no reparten dividendos. Las recompras de acciones suelen ser muy positivas para generar valor para los accionistas, pero, cuando una persona concentra demasiado control, se vuelven peligrosas para los minoritarios.<\/p>\n Adem\u00e1s de estas salidas, seguimos implementando cambios relevantes en los pesos de otras compa\u00f1\u00edas que permanecen en cartera, como comentamos en la 8\u00aa conferencia anual<\/a> de octubre.<\/p>\n Me gustar\u00eda destacar el caso de Tesla<\/strong>, una compa\u00f1\u00eda siempre pol\u00e9mica que ha bajado un 65% en bolsa en 2022 a pesar de que cada vez vende m\u00e1s y obtiene mayores beneficios. Es uno de esos casos en los que la contracci\u00f3n de m\u00faltiplos ha lastrado fuertemente su cotizaci\u00f3n.<\/p>\n En 2020 y 2021 Tesla se revaloriz\u00f3 un 1.163%. En ese periodo, para que el peso del valor sobre el patrimonio no se disparase en la cartera muy por encima del 4%, Avantage Fund fue paulatinamente vendiendo acciones a medida que se revalorizaban. A cierre de 2021 hab\u00eda vendido un 89% de las acciones que ten\u00eda en diciembre de 2019. En 2022, por el contrario, los fondos Avantage han comprado t\u00edtulos de Tesla a medida que ca\u00eda su cotizaci\u00f3n para que el peso del valor en cartera no descienda del 3% del patrimonio. A cierre de 2022 Avantage Fund tiene 2,5 veces el n\u00famero de acciones de Tesla que ten\u00eda un a\u00f1o antes. Estos movimientos de compraventa de t\u00edtulos se producen en menor volumen en la mayor\u00eda de las inversiones en cartera. Por los motivos descritos, en las compa\u00f1\u00edas que mantienen los fondos en cartera durante muchos a\u00f1os, que son casi todas, las compras suelen concentrarse cuando la cotizaci\u00f3n baja y las ventas cuando sube, generando un valor adicional para los part\u00edcipes.<\/p>\n Destaco tambi\u00e9n que en el \u00faltimo trimestre ha vuelto a entrar un activo de renta fija en la cartera de Avantage Fund, el segundo en 8 a\u00f1os y medio. Se trata de un bono con vencimiento julio 2026 de la socimi Lar Espa\u00f1a <\/strong>con una rentabilidad (TIR) del 9%. Este bono se emiti\u00f3 a cinco a\u00f1os con un pago anual de inter\u00e9s del 1,75% en julio de 2021. El desplome de la renta fija corporativa provoc\u00f3 que se haya podido comprar con un tipo de inter\u00e9s muy superior.<\/p>\n
\nCarta semestral AC enero 2023 (PDF)<\/a>
\n[\/av_icon_box]<\/p>\n
\nEstimado coinversor:<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\n[vc_single_image image=\u00bb7822″ img_size=\u00bblarge\u00bb]<\/p>\n
\nRecuerdo que Avantage Fund es un fondo mixto flexible que ha obtenido estos rendimientos con una posici\u00f3n en renta variable que ha rondado el 70% y con una volatilidad cercana a la mitad de la del Ibex 35 y el Euro Stoxx 50.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]
\n[\/vc_column]<\/p>\n
\n\u00bfC\u00f3mo compara Avantage Fund con otros fondos?<\/u><\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\nHay que destacar que obtiene este rating sin considerarse ya los resultados de los 3 primeros a\u00f1os, porque Morningstar solo analiza los \u00faltimos 5 a\u00f1os. Pues bien, hace 5 a\u00f1os Avantage Fund tambi\u00e9n ten\u00eda 5 estrellas Morningstar por los resultados de los primeros 3 a\u00f1os. Esto demuestra la\u00a0consistencia de los resultados<\/strong>\u00a0del fondo, en per\u00edodos temporales independientes.
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\nEsta consistencia en los resultados ha permitido que Avantage Fund, que ning\u00fan a\u00f1o ha sido el fondo con mayor rentabilidad, se sit\u00fae el primero en los rankings a 5 a\u00f1os de Expansi\u00f3n y Morningstar<\/strong> por obtener los mejores resultados entre 2018 y 2022.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\nRecordamos que este fondo tiene una volatilidad superior a Avantage Fund. Lo normal es que en a\u00f1os positivos para las bolsas genere unos rendimientos claramente superiores a los del fondo mixto flexible, como est\u00e1 ocurriendo en el inicio de 2023.<\/p>\n