[vc_custom_heading text=\u00bbCarta semestral a los inversores de Avantage Fund y Avantage Pure Equity\u00bb font_container=\u00bbtag:h6|text_align:left\u00bb]<\/p>\n
[vc_separator]<\/p>\n
[vc_icon icon=\u00bbue84c\u00bb icon_color=\u00bb\u00bb] [vc_column_text] Durante los 6 primeros meses de 2023 Avantage Fund se ha revalorizado un 8,1% y Avantage Pure Equity un 12,4%. Lo han hecho en un entorno de apreciaciones generalizadas en los mercados provocadas por una moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y la expectativa de que las subidas de tipos por parte de los bancos centrales est\u00e9n cercanas a su final. No obstante, creemos importante se\u00f1alar que la intensidad de las alzas ha sido muy desigual por tipos de activos y mercados: Han subido los \u00edndices de grandes compa\u00f1\u00edas mucho m\u00e1s que las empresas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n. [vc_single_image image=\u00bb9175″ img_size=\u00bbmedium\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] En unos d\u00edas Avantage Fund cumplir\u00e1 9 a\u00f1os, en este tiempo los resultados han sido excelentes. Como pod\u00e9is ver en el siguiente gr\u00e1fico, la rentabilidad desde que se constituy\u00f3 el fondo en 2014 es diferencial respecto a los \u00edndices. [vc_column width=\u00bb1\/1″] [vc_column_text] Un semestre m\u00e1s, los excelentes resultados de Avantage Fund le permiten mantener las\u00a05 estrellas Morningstar<\/strong>: obtiene el\u00a0m\u00e1ximo rating<\/strong>\u00a0por estar dentro del 10% de los fondos con mejores resultados a largo plazo.<\/p>\n Cuando el fondo cumpli\u00f3 8 a\u00f1os mostramos que obten\u00eda este rating tanto por sus cinco \u00faltimos a\u00f1os como por sus primeros 3 a\u00f1os. Es decir, en per\u00edodos totalmente independientes de tiempo<\/strong> que sumaban el total del hist\u00f3rico del fondo, Avantage Fund ten\u00eda el m\u00e1ximo rating. Destac\u00e1bamos esta circunstancia como una muestra de la consistencia de los resultados del fondo<\/strong>.<\/p>\n En unos d\u00edas Avantage Fund cumplir\u00e1 un a\u00f1o m\u00e1s \u20149\u2014 y sigue manteniendo esa misma condici\u00f3n: tiene 5 estrellas ahora<\/strong> por los resultados de los \u00faltimos 3 y 5 a\u00f1os y, hace 5 a\u00f1os, tambi\u00e9n<\/strong> ten\u00eda 5 estrellas por los resultados de los tres a\u00f1os anteriores. [vc_single_image image=\u00bb9179″ img_size=\u00bbfull\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Avantage Pure Equity, el fondo de renta variable que mantiene la misma cartera de acciones de Avantage Fund, no llega a dos a\u00f1os de hist\u00f3rico, pero el resultado en este tiempo es bueno comparado con los fondos de su categor\u00eda. Seg\u00fan Morningstar el a\u00f1o pasado lo hizo mejor que el 71% de los fondos y en la primera mitad de 2023 mejor que el 92% de los fondos de su categor\u00eda. [vc_single_image image=\u00bb9180″ img_size=\u00bbfull\u00bb]<\/p>\n [vc_column_text] Entorno macro<\/strong><\/p>\n Los mercados ya no esperan la recesi\u00f3n que muchos vaticinaban el a\u00f1o pasado. La moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, porque los fuertes incrementos de los precios de la primera mitad de 2022 ya no entran en el c\u00e1lculo del IPC de los \u00faltimos 12 meses, ha provocado que cada vez se vea m\u00e1s cercano el fin de las subidas de tipos y que los bonos descuenten bajadas de los mismos en el medio plazo, invirtiendo la curva. Esto ha hecho subir el precio de las acciones de manera generalizada. Ha vuelto el optimismo y la complacencia con las valoraciones.<\/p>\n En nuestra opini\u00f3n, la inflaci\u00f3n todav\u00eda est\u00e1 lejos de estar controlada. M\u00e1s all\u00e1 de los vaivenes de los elementos m\u00e1s vol\u00e1tiles (energ\u00eda y alimentos) la inflaci\u00f3n subyacente sigue siendo muy elevada a ambos lados del Atl\u00e1ntico y sigue habiendo presi\u00f3n inflacionista en costes laborales.<\/p>\n Por otro lado, la econom\u00eda todav\u00eda no ha notado la fuerte restricci\u00f3n del cr\u00e9dito que ya se est\u00e1 produciendo. Las subidas de tipos hacen que los particulares y las empresas sean menos propensos a endeudarse y, adem\u00e1s, han comenzado a preamortizar sus hipotecas y cr\u00e9ditos para ahorrar en costes financieros. Esto tendr\u00e1 un fuerte impacto en su demanda de bienes y servicios, y esto disminuir\u00e1 a su vez los ingresos de los proveedores de esos bienes y servicios. Recomiendo a inversores de todo nivel de formaci\u00f3n financiera ver el v\u00eddeo \u00bfC\u00f3mo funciona la econom\u00eda?<\/em><\/strong><\/a> de Ray Dal\u00edo para aprender o recordar el papel que juega el cr\u00e9dito en el ciclo econ\u00f3mico. Es un v\u00eddeo sencillo y muy did\u00e1ctico que adem\u00e1s est\u00e1 en espa\u00f1ol.<\/p>\n Aunque los tipos empezasen a subir en 2022, en la segunda mitad del a\u00f1o pasado todav\u00eda los particulares y las empresas estaban tratando de adelantar financiaci\u00f3n antes de que los tipos subieran m\u00e1s. Es en 2023 cuando la demanda de cr\u00e9dito nuevo ha descendido y empieza a notarse el efecto de las preamortizaciones.<\/p>\n La restricci\u00f3n de cr\u00e9dito se est\u00e1 acelerando por la actitud de los bancos ante las continuas retiradas de dep\u00f3sitos que est\u00e1n sufriendo. Los ahorradores prefieren invertir en letras, bonos o fondos monetarios que mantener el dinero en cuenta sin remuneraci\u00f3n o con un rendimiento significativamente inferior. La consecuencia es que los bancos tienen menor capacidad para dar cr\u00e9dito. Adem\u00e1s, las quiebras repentinas en el primer semestre de 2023 de Silicon Valey Bank, First Republic, Signature Bank y Credit Suisse, han hecho que los directivos de las entidades financieras y los supervisores se hayan vuelto mucho m\u00e1s prudentes en la gesti\u00f3n de la liquidez (causa principal de las quiebras), lo cual restringe a\u00fan m\u00e1s el cr\u00e9dito disponible para particulares y empresas.<\/p>\n En este entorno macro, Avantage Fund ha reducido su nivel de inversi\u00f3n neto en renta variable del 80% en el que se encontraba a 31 de diciembre del a\u00f1o pasado al 62% a final de junio de 2023. Hemos pasado de estar positivos a estar cautos. Recuerdo que el nivel de inversi\u00f3n que consideramos neutral en un entorno normal es el 70%. Por su parte, Avantage Pure Equity, a 30 de junio ten\u00eda un nivel de inversi\u00f3n en renta variable cercano al 96%, nivel similar al que ten\u00eda a 31 de diciembre.<\/p>\n No esperamos una crisis profunda y duradera como tras el credit crunch<\/em> de 2008 pero s\u00ed una ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica que puede hacer descender las valoraciones de manera considerable los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n Cambios en cartera<\/strong><\/p>\n En la primera mitad de 2023 se han vendido las inversiones en acciones de Robinhood, Coca Cola y Kraft Heinz. Por otro lado, el fondo ha invertido en Nagarro y Microsoft.<\/p>\n Robinhood<\/strong> sali\u00f3 tras su presentaci\u00f3n de resultados de 2022. El motivo es que la competencia est\u00e1 ejecutando la estrategia de Robinhood mejor que la propia compa\u00f1\u00eda. El modelo de negocio consiste en ofrecer gratuitamente el servicio de compraventa y custodia de valores americanos con el fin de construir una plataforma de usuarios muy grande a la que despu\u00e9s ofrecer servicios financieros adicionales (salidas a bolsa; criptomonedas; asesoramiento; fondos de inversi\u00f3n; etc.) cobrando a los usuarios y\/o a los proveedores de esos servicios. Robinhood creci\u00f3 muy r\u00e1pido de esta manera de 2019 a 2021, sin embargo, su competencia ha entrado a competir de la misma manera y con m\u00e1s \u00e9xito. Los s\u00edntomas m\u00e1s claros del deterioro del valor del negocio (que depende mucho del tama\u00f1o de la plataforma) son la continua ca\u00edda de usuarios activos y de patrimonio custodiado desde finales de 2021.<\/p>\n Coca-Cola<\/strong> y KraftHeinz<\/strong>, entraron en cartera tras las fuertes bajadas que tuvieron en la primavera de 2020 con el estallido de la pandemia. Muchos inversores tem\u00edan malos resultados en su divisi\u00f3n de restauraci\u00f3n, que estaba cerrada. Sin embargo, nosotros consideramos que sus negocios eran muy resistentes al entorno econ\u00f3mico generado por la pandemia. Posteriormente su evoluci\u00f3n ha sido buena tambi\u00e9n debido a su gran poder de fijaci\u00f3n de precios en un entorno inflacionista. No obstante, vemos tambi\u00e9n que su potencial de crecimiento es, a d\u00eda de hoy, menor que el de otros valores de las carteras Avantage y la mayor\u00eda de los inversores son m\u00e1s positivos ahora, lo que se refleja en su cotizaci\u00f3n actual.<\/p>\n Nagarro<\/strong> es una consultora alemana que est\u00e1 creciendo muy r\u00e1pidamente debido a que ofrece sus servicios a clientes, principalmente de Estados Unidos y Alemania, con gran parte de su fuerza de trabajo en pa\u00edses con costes laborales muy inferiores como India o Ruman\u00eda. Est\u00e1 aprovechando muy bien las nuevas tecnolog\u00edas para ofrecer muy buen servicio a un precio muy competitivo. Es una compa\u00f1\u00eda en la que el CEO es fundador de la misma y uno de los principales inversores en el capital. Los fondos Avantage han entrado tras una fuerte ca\u00edda en bolsa de las compa\u00f1\u00edas de este sector debido a su elevada ciclicidad. Esperamos que en cualquier entorno Nagarro continue aumentando su cuota de mercado gracias a tener un mejor modelo de negocio y una estructura m\u00e1s flexible.<\/p>\n Microsoft<\/strong> es una de las grandes tecnol\u00f3gicas de Estados Unidos. Va un paso por delante de las dem\u00e1s en la aplicaci\u00f3n de la Inteligencia Artificial. Es accionista de OpenAI (due\u00f1o de ChatGPT y Dall-E) y est\u00e1 integrando la nueva tecnolog\u00eda en sus principales servicios (Office, Bing, Azure, etc). Igual que ocurri\u00f3 con los buscadores y otras tecnolog\u00edas, el que llega primero es el que consigue la mayor base de usuarios, el que puede implementar las mejoras m\u00e1s eficientemente y el que mejor puede aprovechar el apalancamiento operativo. Los aspirantes a este negocio son pocos, se trata de un oligopolio de gigantes tecnol\u00f3gicos, que deben invertir muchos miles de millones para conseguir la parte grande del pastel. En definitiva, Microsoft tiene los intereses de directivos y accionistas alineados: su CEO lleva 9 a\u00f1os dirigiendo la compa\u00f1\u00eda por muy buen camino y la mayor\u00eda de su patrimonio son acciones de Microsoft; tiene un excelente modelo de negocio con tres claras ventajas competitivas: tecnol\u00f3gica, escala y efecto de red y cotiza a un precio razonable.<\/p>\n
\nCarta semestral AC julio 2023 (PDF)<\/a>
\n[\/av_icon_box]<\/p>\n
\nEstimado coinversor:<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\nDestacamos que en los fondos Avantage invertimos tanto en grandes compa\u00f1\u00edas como en empresas de peque\u00f1a y mediana capitalizaci\u00f3n. Las grandes a menudo suelen tener fuertes ventajas competitivas relacionadas con la escala y las peque\u00f1as, por el contrario, suelen ser m\u00e1s flexibles y suelen tener m\u00e1s involucrados en la direcci\u00f3n a los fundadores y principales accionistas.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\n[vc_single_image image=\u00bb9177″ img_size=\u00bbfull\u00bb]<\/p>\n
\nLa rentabilidad anualizada (CAGR) desde inicio hasta el 30\/06\/23 es del 8,6%. Recordamos que Avantage Fund es un fondo mixto flexible y tiene una volatilidad que ronda la mitad de la de los principales \u00edndices de renta variable.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]
\n[\/vc_column]<\/p>\n
\nEn cuanto a rankings, el fondo est\u00e1 dentro del primer quintil en lo que llevamos de 2023<\/strong> y contin\u00faa en el primer quintil a un a\u00f1o, a tres a\u00f1os y a cinco a\u00f1os.<\/p>\n
\n[\/vc_column_text]<\/p>\n
\nEl a\u00f1o pasado no pudo beneficiarse de las coberturas de tipos e \u00edndices como hizo Avantage Fund, pero este a\u00f1o su rentabilidad es superior debido a que el nivel de inversi\u00f3n en renta variable es mayor al del fondo mixto flexible.<\/p>\n